24H1 归母净利9.78 亿元/同比-45%，维持“增持”评级

合盛硅业于8 月29 日发布24 年半年报。24H1 实现营收132.7 亿元，同比+11%，归母净利润9.78 亿元（扣非后8.99 亿元），同比-45%（扣非后同比-44%）；其中24Q2 单季实现营收78.6 亿元，同比+27%，归母净利4.5亿元（扣非后3.8 亿元），同比-42%/环比-15%（扣非后同比-40%/环比-27%）。

我们预计公司24-26 年归母净利为27/36/44 亿元， 对应EPS 为2.30/3.04/3.71 元，可比公司24 年Wind 一致预期平均27xPE，考虑公司新增光伏项目压力尚存，给予公司24 年23xPE，目标价52.90 元，维持“增持”评级。

新项目投产带动销量增长，行业竞争加剧致均价下行

24H1 工业硅营收同比+14%至69 亿元，销量同比+37%至57.6 万吨，行业供给新增较多致均价同比-17%至1.20 万元/吨，毛利率同比+0.04pct 至20.5%。有机硅方面，新项目投产带动110 胶/107 胶销量至18/15 万吨，同比+43%/+7.5%，因需求偏弱及行业竞争加剧，均价同比-9%/-10%至1.29/1.27 万元/吨。有机硅板块整体营收同比+8.7%至59.9 亿元，毛利率同比-6.2pct 至16.3%。公司于24Q2 计提存货减值损失4.8 亿元。子公司西部合盛/东部合盛/隆盛碳素24H1 实现净利润-0.63/2.3/2.1 亿元。24H1 综合毛利率同比-3.3pct 至23.3%。

光伏产业链仍处于周期低谷，需等待格局优化

截至24Q2 末公司光伏板块业务资产433 亿元，负债206 亿元，24H1 实现板块收入1.05 亿元，实现毛利润619 万元。光伏子公司中部合盛实现净利润-5.5 亿元，同比下降幅度较大。光伏在建项目方面，中部合盛150 万吨/年光伏玻璃项目较年初进度由60%进展至70%，年产20GW/年光伏组件项目进度已至42%，光伏产业链仍处于周期低谷，需等待格局优化。

有机硅/金属硅景气待复苏，公司未来或将凭借规模优势支撑盈利中枢据百川盈孚，8 月29 日金属硅441 报价1.18 万元/吨，自年初-25%，金属硅景气仍偏弱；有机硅DMC 价格1.36 万元/吨，自年初-4.2%，DMC-金属硅-甲醇价差4956 元/吨，较年初+1257 元/吨，有机硅景气小幅改善。据公司中报，截至24Q2 末公司在建工程368 亿元，较年初-14 亿元，中部合盛20 万吨/年多晶硅项目首条产线已投产，新疆硅业新材料三期20 万吨/年硅氧烷项目完成建设，公司将在工业硅和有机硅方面巩固规模优势。

风险提示：下游需求持续低迷风险；新项目投产进度不达预期风险。