事件：公司发布2024 年半年报，报告期内实现营业收入132.7 亿元，同比增长11.2%，归母净利润9.78 亿元，同比下降45.1%，扣非净利润8.99 亿元，同比下降43.5%；其中二季度单季实现营业收入78.6 亿元，同比增长26.5%，环比增长45.1%，归母净利润4.50 亿元，同比下降42.25%，环比下降14.71%。

同时公司公告，2024 年半年度计提资产减值损失（含信用减值损失）4.8 亿元。

受工业硅及有机硅价格下跌影响，上半年经营业绩承压。2024 年上半年，由于下游市场需求增速放缓，工业硅、有机硅和多晶硅行业整体呈现供过于求的态势，市场价格持续承压，公司工业硅、有机硅产品销量同比有所增加，产能利用率继续保持高位运行，多晶硅产品实现销售。相比于去年同期，上半年公司工业硅收入69.3 亿元（+13.7%），销量57.6 万吨（+36.6%），销售均价1.20 万元/吨（-16.8%）；110 生胶收入23.7 亿元（+29.8%），销量18.4 万吨（+42.7%），销售均价1.29 万元/吨（-9.0%）；107 胶收入19.0亿元（-3.5%），销量15.0 万吨（+7.5%），销售均价1.27 万元/吨（-10.2%）。

二季度工业硅和有机硅环比继续下跌，目前处于底部区域。相比2024 年一季度，二季度公司工业硅收入46.7 亿元（+107%），销量40.6 万吨（+139.6%），销售均价1.15 万元/吨（-13.57%）；110 生胶收入10.7 亿元（-17.6%），销量8.6 万吨（-12.0%），销售均价1.24 万元/吨（-6.31%）；107 胶收入10.4 亿元（+19.8%），销量8.5 万吨（+29.6%），销售均价1.22 万元/吨（-7.54%）。二季度公司多晶硅实现收入0.77 亿元，销量1770 吨。自7 月份以来，工业硅和有机硅DMC 市场均价较2024Q2 分别下跌8.4%、1.5%，近期价格基本平稳，处于近几年底部区域。

持续巩固提升自身行业地位，积极布局硅基新材料。截至 2024 年 6 月底，公司工业硅产能 122 万吨/年，有机硅单体产能 173 万吨/年，多晶硅产能5万吨/年，行业龙头地位突出。报告期内，新疆中部光伏一体化产业园项目（包含中部合盛年产 20 万吨高纯多晶硅项目、中部合盛年产 20GW 光伏组件项目、中部合盛年产 150 万吨新能源装备用超薄高透光伏玻璃制造项目等）首条光伏产线实现量产，云南“绿-电-硅”循环经济生产基地（包含云南合盛水电硅循环经济项目一期等）和多晶硅东部合盛年产 20 万吨高纯晶硅项目等建设根据公司整体战略计划结合市场行情动态推进。

维持“增持”投资评级。预计2024-2026 年公司归母净利润分别为26.93 亿、37.10 亿、45.82 亿元，EPS 分别为2.28、3.14、3.88 元，当前股价对应PE分别为22、16、13 倍，维持“增持”投资评级。

风险提示：产品价格下跌、原材料成本上升、新项目投产不及预期。