公司发布2024年半年报，公司上半年实现营收132.72 亿元，同比增长11.18%，归母净利润9.78 亿元，同比下降45.12%，扣非归母净利润8.99亿元，同比下降43.54%，其中Q2 实现营收78.56 亿元，环比增长45.05%，归母净利润4.50 亿元，环比下降14.71%，扣非归母净利润3.79 亿元，环比下降26.99%，经营活动现金净流量27.63 亿元。公司二季度产品产销表现亮眼，季度业绩符合预期。

工业硅：产销表现亮眼，但产品价格处于底部运行状态。2024 年上半年工业硅整体表现为供给放量、出口稳步提升以及价格低位运行。根据百川盈孚数据，上半年国内工业硅产量达218 万吨，同比增长超30%。从出口表现来看，根据海关数据，受益于海外消费回暖叠加受地缘冲突影响运费上涨，上半年国内工业硅出口量稳步增长27%至37 万吨。需求端有机硅和硅铝合金整体表现平稳，多晶硅上半年产量同比增长75%至106 万吨，但24Q2 以来工业硅现货价格在阶段性供需不平衡以及仓单高位压制影响下走弱，根据公司经营数据，Q2 工业硅销售均价环比下降14%至11501 元/吨（不含税），从产销情况来看，Q2 工业硅产销量分别环比增长14%、140%至50 万吨和41 万吨，公司凭借能源及成本控制优势季度销量表现亮眼，在提升市场市占率的同时展现强经营韧性。

有机硅：国内外需求表现疲软致行业表现不佳。上半年国内外需求受全球经济增长乏力、通货膨胀等原因影响表现不佳，国内有机硅市场在上游原料金属硅走弱及供应端新增单体产能逐步释放影响下，整体价格在年初短暂上扬后持续回落，根据百川盈孚数据，Q2 有机硅DMC 均价环比回落12%至13703 元/吨，致使有机硅产品整体表现不佳。

光伏一体化产业链、碳化硅助推产业链价值提升。公司纵向延伸下游光伏全产业链，目前“多晶硅-单晶切片-电池组件&光伏玻璃-光伏发电”光伏一体化产业项目已实现全线贯通；碳化硅产品良率处于国内企业领先水平，6 英寸碳化硅衬底已全面量产，晶体良率达90%以上，外延良率稳定在 95%以上，处于行业领先位置，8 英寸衬底实现小批量量产。

调整盈利预测，维持“买入”评级：考虑工业硅及有机硅终端需求修复仍需时间，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为22.28、27.34、38.96 亿元（原为28.19、37.03、41.88 亿元），对应PE分别为26X、22X、15X，维持“买入”评级。

风险提示：需求下滑风险；盈利预测及估值模型不及预期