事件：

公司发布2024 年报。2024 年营业收入392.4 亿元，同比下降2.7%（剔除新冠增长5.2%），实现归母净利润94.5 亿元，同比下降1.63%，经调整归母净利润105.8 亿元，同比下降2.5%；24Q4 收入115.4 亿元，同比增长6.9%，环比增长10.3%，经调整归母净利润32.4亿元，同比增长20.4%，环比增长9.1%，业绩符合公司指引。

投资要点：

Tides 增速亮眼。根据公司24 年报，1）化学业务290.52 亿，同比下降0.4%，剔除新冠同比增长11.2%。小分子D&M 业务178.7 亿元，剔除新冠同比增长6.4%。TIDES 业务58.0 亿元，同比增长70.1%；2）测试业务56.71 亿，同比下降4.8%，实验室分析及测试服务38.6 亿元，同比下降8%，临床CRO 及SMO 业务18.1 亿元，同比增长2.8%，其中SMO 同比增长15.4%。3）生物学业务25.44 亿元，同比持平，新分子种类相关业务收入占比超28%。

在手订单加速增长。截至2024 年末，公司在手订单493.1 亿元，同比增长47.0%（Q3在手订单438.2 亿，同比增速35.2%），订单增长持续超预期，TIDES 在手订单同比增长103.9%。

特别分红+回购回馈股东。公司24 年在维持30%年度现金分红比例（~28.4 亿）基础上，拟额外一次性派发10 亿特殊分红，并在2025 年增加中期分红；同时拟在2025 年适时回购10 亿元A 股。

盈利预测与投资评级。公司为全球医药行业提供一体化、端到端的新药研发和生产服务，通过独特的“CRDMO”和“CTDMO”业务模式，不断降低研发门槛。根据公司PPT，公司预计2025 年持续经营业务收入重回双位数增长，同比增长10%-15%，公司整体收入达到415-430 亿，我们上调25-26 年归母净利润为112.7、128.4 亿元（原值为106.1、114.8 亿元），新增27 年公司归母净利润预测为147.3 亿元，对应PE 分别为18 倍、16倍、14 倍，维持“买入”评级。

风险提示：全球创新药投入放缓，全球投融资不及预期，行业竞争加剧风险等。