事件：公司发布2024 年报，实现收入 392.41 亿元，同比下降 2.73%，剔除新冠商业化项目后同比增长 5.2%；实现归母净利润 94.5 亿元，同比下降1.63%，归母扣非净利润99.88 亿元，同比增长2.47%，符合预期。

业绩环比持续提升， 在手订单快速增长。2024Q4 公司实现收入115.4 亿元，环比增加10.31%；实现归母净利润29.2 亿元，环比增加27.22%，业绩环比持续提升。利润端快速增长主要归因于：1）毛利率环比进一步提升0.68pp 至43.46%；2）美元汇率上升带来的汇兑收益；3）减持Wuxi XDC 带来的投资收益。截至24 年底，公司在手订单 493.1 亿元，同比增长 47%，表明公司发展稳健，后续收入有所支撑。

TIDES 业务高速增长，助力化学业务亮眼表现。24 年全年公司化学业务实现收入 290.5 亿元，剔除特定项目后同比增长 11.2%；其中Q4 单季度实现收入89.6亿元，同比增长13%。小分子D&M 业务24 年实现收入178.7 亿元，剔除新冠商业化项目后同比增长6.4%，管线持续扩张。TIDES 业务同比增长70.1%至58亿元，相关在手订单同比增长103.9%，业绩表现亮眼。截至24 年底，公司多肽固相合成反应釜总体积增加至4.1 万升，预计 2025 年末将进一步提升至超10 万升，产能快速扩张将支持TIDES 业务进一步快速发展。

盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO 龙头，业绩保持稳定。考虑到公司TIDES 相关业绩与产能均快速增长，上调公司25-26 年归母净利润预测为109.8/125.2 亿元（前值为102.8/111.5 亿元），新增27 年归母净利润为141.5亿元，分别同比增长16.2%/14.0%/13.0%，25-27 年A 股对应PE 为18/16/14倍；H 股对应PE 为18/15/14 倍，均维持“买入”评级。

风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧；地缘政治风险。