MSCI 中国医疗指数2025 年初至今累计下跌2.1%，跑赢MSCI 中国指数1.4%。

受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望在2025 年跑赢市场。丙类医保目录年内即将落地，创新药将借助商业医疗保险的覆盖获得更好的支付条件。医疗设备招标加速复苏，将推动国产医疗设备企业盈利复苏。

丙类医保目录计划年内落地，商业医疗保险助力打开创新药支付天花板。1月17 日，国家医保局提出，丙类药品目录将主要聚焦创新程度很高、临床价值巨大、患者获益显著，但因超出“保基本”定位暂时无法纳入基本医保目录的药品。国家医保局将采取多种激励措施，积极引导支持商业健康保险将丙类目录药品纳入保障范围。丙类目录与每年的基本医保药品目录调整同步开展，计划于今年年内发布第一版，5 月底前获批的新药将有资格参与评审。我们认为丙类目录或将优先考虑国谈中通过了形式审查及专家评审，却最终未被纳入基本医保目录的药品，例如CAR-T、ADC 等，国内创新药有望打开支付空间。

医保预付金和即时结算制度有望缓解产业链资金压力。2024 年，全国基本医保基金支出增长略快于收入；基金总收入3.48 万亿元，同比增长4.4%（vs 2023 年+8.3%）；总支出2.97 万亿元，同比增长5.5%（vs 2023 年+14.7%）；医保统筹基金累计结存3.87 万亿元（vs 2023 年底3.40 万亿元）。医保加快落实预付金制度，2024 年全国72%的统筹地区安排预付金943 亿元。同时，医保加快实现即时结算，目标2025 年全国80%左右统筹地区基本实现即时结算，2026 年全国所有统筹地区实现即时结算。我们认为，医保预付金和即时结算制度将有效缓解产业链的资金压力，利好商业流通、医疗机构等。

生物类似药或将开展地方联盟集采。1 月14 日，安徽省医疗保障工作会议提到将牵头全国生物药品联盟集采。1 月17 日，医保局公布全年集采计划，将在上半年开展第11 批国家药品集采，下半年开展第6 批国家高值医用耗材集采，并适时启动新批次药品集采。同时，地方联盟采购预计将达到20 个左右，包括中成药、中药饮片以及高值耗材等，预计2025 年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700 个。

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