本报告导读：

在手订单延续增长，多肽业务持续放量，看好长期增长空间。

投资要点：

维持“增持”评级。2024Q1-Q3营收277.02亿元（-6.23%），归母净利润65.33 亿元（-19.11%）；Q3 单季度营收104.61 亿元（-1.96%），归母净利润22.93 亿元（-17.02%），业绩符合预期。维持2024 年EPS预测为3.34 元，考虑多肽业务持续放量、降本增效及产能利用率提升拉动盈利能力提升，上调2025-2026 年EPS 预测为3.78/4.27 元，（原3.70/4.11 元）。参考可比公司估值，给予2025 年PE19X，上调目标价至71.82 元（原52.96 元），维持“增持”评级。

在手订单延续高增。剔除新冠商业化订单影响，化学业务2024Q1-Q3 营收同比增长10.4%，Q3 单季度营收同比增长26.4%。2024Q1-Q3，累计新增915 个分子（R 端增长7%，D 端增长11%，M 端增长17%）；测试业务营收32.6 亿元，同比下降4.9%，其中实验室分析及测试服务营收同比下降7.9%，主要系市场价格竞争影响，临床CRO及SMO 营收同比增长3.4%，SMO 同比增长16%，维持行业领先地位；生物学业务营收18.3 亿元，同比下降3.6%，新分子种类营收同比增长6.0%，占比提升至28.5%；高端治疗CTDMO 业务营收8.5 亿元，同比下降17.0%，主要受商业化项目仍处于放量早期阶段、部分项目延迟、客户原因取消及美国拟议法案等影响。截至2024Q3，在手订单438.2 亿元，同比高增35.2%，保障远期增长，来自全球前20大制药企业收入达112.2 亿元，剔除特定商业化项目同比增长23.1%。客户数持续扩容，2024Q1-Q3 新增客户超过800 家。

多肽业务持续贡献增量。TIDES 业务加码新分子管线及产能建设，2024Q1-Q3 TIDES 业务营收35.5 亿元，同比增长71.0%，公司预计全年收入有望超过60%。截至2024 年9 月末，在手订单同比高增196%，D&M 服务客户数同比增长20%，服务分子数同比增长22%。

2024 年1 月，多肽固相合成反应釜总体积提升至32000L，2024 年底有望提升至41000L，预计2025 年产能有望进一步增加。多肽业务加速发展打开长期成长空间。

催化剂：新兴业务贡献业绩；传统业务运营效率进一步提升。

风险提示：行业竞争加剧风险，地缘政治风险，订单波动风险。