公司公布24 年三季报：3Q24 收入104.6 亿元，-2.0%yoy；归母净利润22.9亿元，-17.0%yoy；扣非净利润22.7 亿元，-23.8%yoy。1-3Q24 公司实现收入277.0 亿元，-6.2%yoy；归母净利润65.3 亿元，-19.1%yoy，3Q24收入下滑主因3Q23 新冠大订单贡献较多收入（扣除大订单后，3Q24 常规业务收入+14.6%yoy），3Q24 利润下滑主因汇率波动（汇兑损益：3Q24 -6.3亿元vs 3Q23 +0.2 亿元）。考虑到公司在手订单较快增长，我们预期25-26年公司收入利润有望加速增长，维持“买入”评级。

在手订单增长提速，未来增长可期

截至1H24/9M24，公司在手订单分别431.0/438.2 亿元，+27.2/35.2%yoy，剔除新冠商业化项目+33.2/35.2%yoy，其中TIDES 订单快速增长（截至1Q24/1H24/9M24，TIDES 在手订单+110/147/196%yoy）。我们认为公司在手订单的较快增长将成为未来1-2 年业绩增长的强有力支撑。

WuXi Chemistry：TIDES 业务助力板块稳健增长1-3Q24 WuXi Chemistry 收入200.9 亿元（-5.4%yoy，扣新冠+10.4%yoy，3Q24 扣新冠+26.4%yoy），经调整non-IFRS 毛利率45.5%（-0.2ppyoy）；其中1-3Q24 CDMO 124.7 亿元（ 扣新冠+7.0%yoy ， 3Q24 扣新冠+25.1%yoy）。我们预期板块24 年收入持平，25 年双位数增长，主因：1）打造CRDMO 大平台，1-3Q24 新增915 个分子；2）加强新分子能力建设：

1-3Q24 新分子业务（TIDES）收入35.5 亿元（+71.0%yoy），在手订单+196%yoy，服务客户数+20%yoy，服务分子数+22%yoy，考虑到今年底产能达4.1 万升，我们预计24 年TIDES 收入增速超60%，25 年持续高增长。

增长基石：WuXi Testing、WuXi Biology

1）WuXi Testing：1-3Q24 实现收入46.2 亿元，-4.9%yoy，经调整non-IFRS毛利率34.6%（-4.0ppyoy），其中3Q24 实现收入16.0 亿元，-9.3%yoy，我们预期24 年收入小幅下滑，25 年有望恢复增长；2）WuXi Biology：1-3Q24实现收入18.3 亿元， -3.6%yoy ， 经调整non-IFRS 毛利率38.0%（-4.8ppyoy），其中3Q24 实现收入6.6 亿元，-0.8%yoy，新分子业务占比提升（新分子业务占比：1-3Q24 28.5% vs 23 年27.5% vs 22 年22.5% vs21 年14.6%），我们预期24 年板块收入小幅下滑，25 年有望恢复增长。

盈利预测与估值

我们预测公司24-26 年归母净利润为97.1/112.4/133.2 亿元，+1.1/15.8/18.5%yoy。基于SOTP 估值，给予公司A/H 估值分别2799.0 亿元/3023.1 亿港元，对应目标价为96.12 元/103.82 港元。

风险提示：市场竞争加剧，无法保护自身知识产权，新签订单不及预期。