事件：2024 年10 月28 日，药明康德发布2024 年三季报，公司前三季度实现收入277.0 亿元，同比下降6.2%，剔除新冠后增速4.6%；归母净利润65.3亿元，同比下降19.1%；经调整净利润73.5 亿元，同比下降10.1%。单季度看，Q3 实现收入104.6 亿元，环比增长13.0%，非新冠同比增速14.6%；经调整净利润29.7 亿元，环比增长20.9%。

在手订单延续上半年高增长趋势，海外客户收入加速复苏。前三季度公司新增客户800+，在手订单438.2 亿元，同比增长35.2%，下游创新需求和新签订单保持旺盛。分地区看，美国收入176.2 亿元，非新冠增速为7.6%，欧洲收入35.3 亿元，同比增长14.8%，欧美订单收入加速回暖。公司维持2024 年383-405 亿元的收入目标，剔除新冠项目后同比增长2.7%-8.6%，经调整non-IFRS归母净利率与2023 年相当水平。

CDMO 商业化项目保持强劲，TIDES 业务订单和产能快速提升。（1）WuXiChemistry 前三季度收入200.9 亿元，非新冠增速为10.4%，Q3 收入为78.8亿元，非新冠增速达到26.4%。R 交付分子数同比增长7%；D&M 前三季度收入124.7 亿元，非新冠增速为7.0%，新增分子915 个，其中新增商业化和临床III 期项目20 个，产能建设方面新加坡研发和生产基地已开工建设，预计一期于2027 年投入运营；TIDES 业务快速发展，前三季度实现收入35.5 亿元，同比增长71.0%，截至9 月底在手订单同比增长196%，多肽固相合成反应釜体积将从年初的3.2 万升增至2024 年底的4.1 万升，2025 年产能将进一步增长，预计全年TIDES 收入增速将超过60%。（2）WuXi Testing 前三季度收入46.2 亿元，同比下降4.9%，其中实验室分析测试收入32.6 亿元，Q3 收入环比增长5.5%，前三季度安评收入由于订单价格因素同比下降10.1%，Q3 环比增长10.1%；临床CRO&SMO 业务收入13.6 亿元，同比增长3.4%，其中SMO 收入稳健增长16%。（3）WuXi Biology 前三季度收入18.3 亿元，同比下降3.6%，新分子相关收入同比增长6.0%，成为下游重要引流入口。（4）WuXi ATU 前三季度收入8.5 亿元，同比下降17.0%，主要系高毛利项目完成和美国拟议法案影响而新签订单不足，公司正在评估各种选项以保持CGT 业务持续运营。

投资建议：药明康德是全球领先的一体化、端到端CXO 龙头，通过CRDMO和CTDMO 业务模式赋能国内外客户的新药研发项目。我们预计2024-2026 年公司归母净利润分别为93.16/105.08/121.34 亿元，对应PE 为17/15/13 倍，维持“推荐”评级。

风险提示：需求下降风险、政策变化风险、竞争加剧风险、海外监管风险、汇率风险等。