MSCI 中国医疗指数年初至今累计下跌14.1%，跑输MSCI 中国指数31.25%。本轮波动再次体现了医药行业的高弹性特征。受益于海外降息以及国内宏观环境改善，医药作为高弹性行业有望跑赢市场。我们认为，宏观经济的表现与医保基金的收支、医疗健康消费息息相关。随着政策焦点转向刺激经济，我们认为医疗设备更新政策有望加速落地、创新药支持政策也有望在各地落地。CXO 板块有望受益于海外研发需求复苏，《生物安全法案》的影响或将有限。国内新一轮医保谈判即将落地，尽管医保资金收支存在一定压力，我们认为医保资金支持创新药的政策趋势不会改变。
医保谈判即将开展，关注重点品种谈判及续约情况。据媒体报道（链接），10月16-18 日，国家医保局与通过专家评审的企业进行预谈判。今年共有445 个药品通过形式审查，其中目录外249 个，目录内196 个。我们重点关注的公司/品种包括：康方药业的卡度尼利单抗（PD-1/CTLA4，目录外）、依沃西单抗（PD-1/VEGF，目录外）；百济神州的替雷利珠单抗（新增适应症）、贝林妥欧单抗（ 目录外） 、戈舍瑞林微球（ 新增适应症） ； 信达生物的托莱西单抗（PCSK9，目录外）。今年将有多家目录外的国产PD-(L)1 产品进行谈判，包括石药集团、中国生物制药、康方生物等。3 代EGFR TKI 将有贝达药业的贝福替尼新增一线适应症谈判，翰森制药的阿美替尼进行续约，瑞齐替尼、瑞厄替尼进行二线适应症谈判，奥希替尼新增一线联合化疗适应症。其他重点关注的续约品种包括：石药集团的恩必普胶囊及注射液、三生制药的特比澳、和黄医药的赛沃替尼等。
看好龙头CXO 估值修复，《生物安全法案》影响或将有限。按照目前立法进度，我们认为生物安全法案通过2025 NDAA 夹带的立法成功概率不大。除了NDAA，生物安全法案还有单独立法路径。考虑到年内单独立法完成的窗口期非常有限，我们认为单独立法有一定概率无法完成。虽然生物安全法案在众议院获得通过，但是其中民主党议员有49%未投赞成票，其中包括36%的反对票。我们预计《生物安全法案》在民主党主导的参议院将面临更大的阻力。降息环境下全球生物医药融资将反弹，带动CXO 需求复苏。
医疗设备或将于4Q24 或1Q25 迎来业绩复苏。我们认为，随着国内经济刺激政策实施，医疗设备更新的落地进度有望加快。据众成医械统计，截至9月15日，全国共批复957 个设备更新项目，总金额已突破410 亿元；已经公布的采购意向超过100 亿元。通常，项目审批→采购意向→招标公告的周期约为2-3 个月。目前，我国医疗领域设备更新招标公告已披露的总预算超过33 亿元。我们预计未来1-2 个月，设备更新招标将加快落地。
看好CXO、创新药、消费医疗及医疗设备板块。看好药明康德、百济神州、信达生物、科伦博泰、巨子生物、三生制药、迈瑞医疗。
