核心业务稳健，二季度业绩环比改善。公司2024 年上半年整体收入172.4亿元（同比-8.6%，剔除新冠商业化项目同比-0.7%），归母净利润42.4 亿元（同比-20.2%），经调整Non-IFRS 归母净利润43.7 亿元（同比-14.2%），经营态势稳健。其中，第二季度收入92.6 亿元（同比-6.5%，环比+16.0%），归母净利润22.98 亿元（同比-26.9%，环比+18.3%），经调整Non-IFRS归母净利润24.6 亿元（同比-12.1%，环比+28.5%）。

化学业务稳中有进，其他板块同比略有下滑。2024 年上半年化学业务收入122.1 亿元（同比-9.3%，剔除新冠商业化项目同比+2.1%）。测试、生物学、ATU 业务营收分别为30.2 亿元（同比-2.4%）、11.7 亿元（同比-5.2%）、5.7 亿元（同比-19.4%）。

一体化CRDMO 模式持续驱动发展。1）化学业务方面，CRDMO 模式驱动业务持续增长。小分子CDMO 管线持续扩张，2024 年上半年新增分子644个，包括临床期及临床I 前项目632 个，临床II 期项目9 个，临床III 期项目1 个，商业化项目2 个。2）ATU 业务方面，上半年收入和毛利率同比下降，主要受美国拟议法案影响，新签订单减少，管线项目的新增势头放缓，但多个商业化项目仍在积极推进，上半年管线共计64 个项目，新增了世界首个TIL（创新肿瘤淋巴细胞疗法）商业化项目。

在手订单增长趋势良好，TIDES 业务高速增长。公司在手订单达431.0 亿元（剔除新冠商业化项目同比+33.2%），全球前20 大制药企业客户收入65.9 亿元（剔除新冠商业化项目同比+11.9%）；TIDES 业务上半年收入20.8 亿元（同比+57.2%），在手订单同比增长147%，寡核苷酸和多肽D&M 客户数和分子数量稳步提升，产能持续扩张，推动TIDES业务持续高速增长。

风险提示：地缘政治风险；景气度下行风险；行业竞争加剧风险。

投资建议：在手订单增长趋势良好，维持“优于大市”评级。

在手订单持续增加，TIDES 业务高速扩展，维持2024-2026 年盈利预测，预计2024/2025/2026 年收入392.7/439.6/493.0 亿元， 同比增速-2.7%/11.9%/12.1%；归母净利润94.43/107.67/122.83 亿元，同比增速-1.71%/14.03%/14.08%。随着公司在新分子领域的竞争力不断提升，业绩增长动能将得到进一步巩固，维持“优于大市”评级。