事件:

2025 年公司储备多款重点游戏。截至2025 年2 月26 日，国风修仙题材《修仙时代》TAPTAP 预约人数达30 万，期待值9.1 分。

投资要点:

定义“国风电竞”玩法品类，持续深耕电竞市场，打造长线运营标杆产品。

中国电子竞技游戏市场规模广阔。据游戏产业报告公众号转引的《2024 年中国游戏产业报告》（中国音数协游戏工委与中国游戏产业研究专家委员会），2024 年中国电子竞技游戏市场实际销售收入1429.45 亿元，yoy+7.52%。

公司前瞻布局电子竞技游戏市场，同时将“国风”概念与电竞游戏玩法相结合。早在2012 年公司率先在业内提出“国风电竞”的概念，以电子竞技的形式弘扬和传播中国优秀传统文化。公司主力产品《梦三国2》作为2022 年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目登上亚运赛场，中国代表队在此次赛事中夺得金牌。

公司持续深耕电竞品类玩法，并从端游平台拓展至手游平台。公司自研魔幻国风MOBA+RPG 多元化手游《梦三国》，为经典IP《梦三国》端游原班人马打造，于2019 年7 月14 日上线。上线至今《梦三国》不断创新，开启全新宠物、足迹系统，为玩家创造更多养成线，增加趣味性；革新军团战，打造军团成员并肩作战的激情战场；同时创造出天命英霸、克隆大战、一夫当关等全新公平竞技玩法，实现稳定长线运营。据七麦数据，2025 年以来（截至2 月26 日）《梦三国》手游最高位居iOS 动作游戏畅销榜Top32。

2025 年产品储备丰富，有望释放增长动能。

2025 年公司储备多款重点产品，包括《野蛮人大作战2》、《修真聊天群》及《修仙时代》等，公司正积极推动研发及测试工作，以确保在正式上线时达到最佳效果，后续上线进度和商业化表现值得期待，其中：

《野蛮人大作战2》是公司自主研发的魔性竞技+RPG 多元化游戏，已经获得移动端、主机、客户端全平台版号。截至2025 年2 月26日，《野蛮人大作战2》TAPTAP 平台期待值达8.3 分。

《修仙时代》是公司自主研发的国风修仙题材开放大世界游戏，已经获得移动端、PC 端版号，截至2025 年2 月26 日，《修仙时代》TAPTAP 平台预约人数达30 万，期待值达9.1 分，后续上线有望推动公司游戏业务开启增长新周期。

盈利预测和投资评级：中国电竞游戏市场规模广阔，公司持续深耕“国风电竞”玩法品类，存量产品长线运营的基础上，2025 年储备新品丰富，有望释放增长新动能；公司同时储备国风修仙玩法重磅新品，有望实现玩法品类扩张。我们预计公司2024-2026 年营业收入为5.50/12.21/14.22 亿元，归母净利润为0.25/3.28/4.24 亿元，EPS 为0.10/1.34/1.73 元， 对应2025/2026 年PE 分别为18.37/14.23x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：市场竞争加剧、新品上线进度及表现不及预期、电竞游戏市场竞争加剧、修仙题材玩法竞争加剧、流量成本上升、老产品生命周期不及预期、技术发展不及预期、汇率波动、政策监管趋严、版号获取进度不及预期、核心人才流失、玩家偏好改变、公司治理/资产减值/解禁减持、市场风格切换、行业估值中枢下行、海外市场相关风险等。