投资要点：

全年表现跌宕起伏，行业营收增速平稳。2024 年全年，传媒指数累计上涨2.23%，位于申万31 个一级子行业的第19 名。传媒子板块中，广告营销、出版涨幅分别为7.42%、6.68%，涨幅较为领先。2024 年Q1-Q3，传媒行业实现营收3662.1 亿元，同比+0.82%；实现归母净利润233 亿元，同比-32.28%。

子板块中，广告营销、游戏板块营收表现亮眼，增速分别为+8.4%、+5.1%。

纵观全年，AI 仍为24 年全年传媒板块上涨的催化剂。

AI 大模型百舸争流，AI 应用端有望加速落地。自2022 年ChatGPT 的出现引领大模型浪潮兴起；2023 年国内大模型呈现井喷式爆发态势，能力快速迭代，模态持续拓展；2024 年大模型推理理解能力跃迁，并开始探索垂类领域应用落地。随着生成式AI 的高速发展，人工智能基础设施逐步完善以及深度学习技术的不断进步，生成式AI 的应用场景也逐步增多，有望助力产业实现数字化、智能化转型发展。根据艾瑞咨询预测，中国生成式人工智能产业规模有望于2030 年突破万亿大关。国内AI 应用流量持续高增，其中字节跳动的豆包表现突出。

2024 年电影行业表现承压，关注2025 年春节档、AI+影视应用。2024年受制于优质内容供给不足，国内电影市场票房收入同比下降22.34%。展望2025 年，考虑到备案电影作为电影市场的内容储备且新片备案数量充沛，我们预计2025 年电影市场的内容供给端有望得到明显改善。同时，春节档高质量影片的上线有望带动影视票房复苏提振市场信心。AI 文生视频技术不断提升，有望实现更加精准、高效、多样化的视频内容。

国内游戏市场延续增长态势，新品周期开启推动业绩增长。2024 年中国游戏市场收入为3257.83 亿元，同比增长7.53%，其中手游收入同比增长5.01%，端游收入同比增长2.56%；2024 年出海市场收入为185.57 亿美元，同比增长13.39%。同时，中长期来看AI 赋能游戏行业带来玩法创新及制作效率提升。2025 年游戏市场有望受益于新游产品周期的稳步开启，叠加出海产品竞争力的不断提升，有望带动游戏行业收入稳步增长。

投资建议：展望2025 年，我们认为国内外优质的AI 应用的出现或将持续提升传媒行业的成长性和估值，同时游戏、影视行业有望受益于新游周期的开启、优质内容供给端改善以及AI 赋能行业革新。重点推荐布局大模型、All in AI 开辟新增长曲线的昆仑万维300418.SZ、持续推进IP 业务布局的上海电影601595.SH 以及新游周期开启的电魂网络603258.SH。

风险提示：政策风险，宏观经济下行风险，产品上线不及预期，竞争加剧等。