事件：

公司2023 年前三季度营业收入5.05 亿元，同比下降18.14%；归母净利润1.14 亿元，同比下降41.46%。其中，23Q3 营业收入1.87 亿元，同比增长1.66%；归母净利润0.28 亿元，同比下降44.55%。

23Q3 营收同比略增，业绩短期承压

23Q3 公司营收同比增长1.66%，主要系：1）亚运会推动《梦三国》热度提升：公司主力产品《梦三国2》端游流水稳健，长线运营超过十年，为业绩贡献主要支撑点。杭州亚运会期间，公司核心游戏《梦三国》电竞赛事于9月27 日至30 日举行，推动游戏热度上升；2）代理游戏《流浪方舟》贡献收入：该游戏于23 年6 月上线港澳台地区，上线首周下载量约9 万，流水超过800 万，贡献业绩增量。归母净利润同比下降44.55%，主要系：1）公司股权投资计提相应减值，以及代理的游戏项目预付款计提减值；2）当期新游戏上线较少。

《梦三国》预计保持稳健，24 年新游储备丰富全年维度，公司核心游戏《梦三国》预计稳定贡献收入，游戏十三周年庆已于9 月28 日开启，有望于23Q4 贡献增量。展望24 年，公司新游储备丰富，其中重点产品包括：1）自研动作类RPG《野蛮人大作战2》，已获得全平台版号，在前作优质口碑的基础上进一步提升产品质量，并引入更具经验的商业化团队；2）自研自发的策略类RPG《螺旋勇士》，已获得版号；3）明星制作人余晓亮新作《代号：一剑》，为修仙题材的开放世界类游戏，目前已开启内测，TapTap 评分9.3，预约人数已超过14 万人。新游上线后有望贡献业绩增量，推动公司游戏产品线多元化。

盈利预测、估值与评级

我们认为公司此轮产品周期预计至少持续至24 年，且有望长期受益于产品线多元化。预计公司2023-2025 年营业收入分别为6.92/10.73/11.8 亿元，同比分别为-12.47%/55%/10%，归母净利润分别为1.66/4.11/4.68 亿元，同比分别为-17.23%/147.12%/13.7%，EPS 分别为0.68/1.68/1.91 元/股，3 年CAGR 为32.56%。对应PE分别为36/14.6/12.8。建议持续关注。

风险提示：版号政策、公司游戏上线进度、上线后流水不及预期风险。