业绩回 顾：2023H1 申万传媒板块整体实现营收2499 亿元，归母净利润258 亿元，分别增长5%和17%，其中2023H1 归母净利润已超过2022 年全年水平。2023Q1 申万传媒板块整体营收为1191 亿元，归母净利润114亿元，环比扭亏为盈。2023Q2 营收同比增长10%至1312 亿元，归母净利润同比增长14%至143 亿元。游戏板块2023 年上半年营收同比下降1%，2023Q2 营收同比增长6%；广告板块2023 年上半年营收同比增长11%，归母净利润同比增长50%，未来广告板块有望随经济复苏及消费提振而持续回暖；平台板块2023 年上半年整体营业收入及归母净利润分别同比增长3%和6%，影视内容板块2023 年上半年强劲回暖，营收同比增长29%。

归母净利润扭亏为盈；出版阅读板块2023 年上半年营收持续回暖，同比增长4%； 2023 年上半年整体归母净利润同比增长9%；电商板块2023年上半年营业收入同比下降1%，利润总体亏损。

投资建议：AI 利好持续积累，行情反攻正当时。2023 年6 月以来，AI 产业链在大模型发布、应用落地、政策催化三大维度皆取得显著进展，利好正在不断积累，但此前情绪处于低谷利好被钝化，因此未能有效体现在股价上。随着情绪回暖，持续的利好有望量变形成质变，为传媒行情新一轮上涨提供支撑。当前传媒板块已调整较为充分，AI 产业趋势+政策宽松周期+行业复苏三重因素构筑长期向好趋势。同时，政策推动平台经济规范健康持续发展，叠加传媒板块今年处于行业基本面复苏期，下半年景气度有望持续回暖，我们判断传媒板块从下半年开始有望进入AI 产品密集亮相期，行情将整体再回升势。在此基础上，具有边际变化的标的将取得超额收益。推荐果麦文化、宣亚国际、恺英网络、皖新传媒、三七互娱、浙文互联、光线传媒。

游戏板块：下半年将是大部分游戏公司的业绩集中释放期，得益于AI 技术的高效赋能和充足的版号供应，展望未来前景乐观。我们坚定看好贯穿全年、持续数年的游戏行情。推荐恺英网络、三七互娱、吉比特、姚记科技、完美世界、盛天网络、电魂网络、宝通科技，建议关注游族网络等。

出版板块：AIGC 促进更多的优质内容涌现；国有出版企业利用丰厚货币资金，有望带来更多业务“外延内生”可能；版权数据重要性越发凸显，图书出版公司的价值有望得到重估。推荐果麦文化、皖新传媒，建议关注中信出版、凤凰传媒、中南传媒等。

广告板块：2023 年中国广告市场正在持续修复，AIGC 为广告侧带来的降本增效价值也已逐步显现。推荐宣亚国际、浙文互联、分众传媒、蓝色光标、利欧股份、三人行等。

影视板块：2023 年电影行业票房市场大幅回暖，各大档期已接近乃至超越历史最高水平。长视频行业则迎来政策端的内容审核边际宽松、供给端疫情放开剧组产能释放、内容端丰富题材百花齐放，同时需求侧观众观影热情仍在、平台端盈利促进内容采购回暖，板块业绩有望迎来释放。推荐光线传媒、华策影视、芒果超媒，建议关注上海电影、捷成股份、华谊兄弟、百纳千成等。

风险提示：政策监管风险、宏观经济风险、产品表现不及预期。