事件：电魂网络发布2023 年中报。2023 年上半年，公司实现营业收入3.18 亿元，同比下降26.55%；归母净利润0.87 亿元，同比下降40.40%；扣非归母净利润0.70 亿元，同比下降43.99%。其中第二季度公司实现营业收入1.63 亿元，同比下降21.21%；归母净利润0.39 亿元，同比下降46.83%；扣非归母净利润0.38 亿元，同比下降37.20%。

持续投入研发，短期业绩承压。2023 年上半年，受行业总体增速放缓趋势及公司产品生命周期等因素的综合影响，游戏充值收入减少，公司实现毛利率81.19%，同比下降1.18pcts。期间费用率同比增加11.27pcts，其中销售费用率为20.19%，同比增长5.60 pcts，主要系游戏推广费较上年同期增加所致；管理费用率为15.77%，同比增长2.00 pcts，；公司以市场需求和用户体验为导向，积极推进研发、创新工作，研发费用率为26.36%，同比增长3.67pcts。

游戏储备多元，AI 合作探索。1）深耕国风精品，探索“文旅+电竞”跨界。

公司植根于中国优秀历史文化打造国风类精品游戏，以传统文化为底蕴植根于中国青年市场。持续更新了“太极问道录”、“寻梦之旅”、“梦幻不夜城”、“华山风云录”等大型版本资料片，不断丰富游戏的文化内核；先后与老君山、华山、梵净山、清明上河园、金刀峡、春秋寨、杭州城隍阁等国家级景区进行文旅融合联动，发挥各自优势，共同深度探索“文旅+电竞”的跨界新运作模式。2）深化电竞产业布局，助力亚运盛典召开。公司具有成熟的国风电竞赛事运营体系，打造了完备的电竞生态产业链，并成立电子竞技集训运营中心，以版权方身份全力协助亚运会赛事期间《梦三国2》项目相关工作，未来有望持续扩充潜在新用户，带动营收再增长。

3）广泛布局游戏端口，游戏储备丰富。公司上线运营的产品覆盖端游、手游、H5 游戏、VR 游戏、主机、单机游戏、APP 平台、漫画和电竞赛事等多个领域。此外，公司产品储备丰富，包括《野蛮人大作战2》《螺旋勇士》《卡噗拉契约》《卢希达：起源》《工匠与旅人》等重点产品，将陆续上线推出，有望贡献业绩增量。4）AI 前沿持续探索：2023 年3 月在美国旧金山举办的游戏开发者大会（GDC）中，公司与网易智企携手亮相，共同分享了 Al 解决方案在公司在研游戏《野蛮人大作战 2》的落地实践，并于7 月 签订战略合作协议，共同成立“游戏人工智能联合实验室，未围绕游戏AI 技术研发、商业应用与实践等方面展开深度合作，推进游戏AI 相关技术与产品在游戏场景中的应用。

盈利预测：我们略微调整盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润为3.53/4.23/4.76 亿元，2023-2025 年对应当前股价（2023 年8 月31 日）的PE 分别为23.1/19.3/17.2 倍，维持“增持”评级。

风险提示：公司营收主要依赖于少数游戏的风险、公司自研项目不达预期的风险、毛利率下降的风险、人才流失的风险、海外市场风险。