业绩回 顾：2022 年，申万传媒板块整体营收同比下降5%至5029 亿元，归母净利润同比下降64%至129 亿元。2023 年一季度，申万传媒板块整体营收同比下降19%至1191 亿元，环比下降4%；归母净利润同比增长21%至114 亿元，环比增长170%。分板块来看：营收端，2022 年影视内容板块受到较大冲击，营收同比下降29%，2023Q1 同比增长14%，逐渐回暖；广告板块2022 年同比下降9%，2023Q1 同比基本持平，有望随经济复苏回暖；电商、出版、游戏收入韧性凸显。利润端，2022 年影视板块整体亏损，2023Q1 显著回升，同比增长529%；电商板块2022 年亏损收窄；出版、广告板块Q1 业绩同比稳步增长；游戏Q1 同比小幅下降9%；平台板块2022 年业绩短期承压，板块内部存在分化，新闻平台业绩表现优秀，广电、视频网站、图片板块的归母净利润分别下降102%/14%/35%，2023Q1 业绩随着宏观经济及广告主预算恢复迎来回暖。

投资建议：AI 应用大时代开启，传媒接棒成为GPT 板块主阵地。2023 年2-3 月见证了全球的AI 大模型密集上线，Q2 以来，应用层面的多重催化和落地正在持续亮相，传媒行业作为兼具红利的主应用阵地将显著受益，4 月28 日政治局会议强调重视通用人工智能发展，营造创新生态。5 月5日二十届中央财经委员会第一次会议强调要加快建设以实体经济为支撑的现代化产业体系，把握人工智能等新科技革命浪潮。同时，当前传媒板块估值与基金持仓仍处于2016 年以来的中枢以下，且筹码十分有限，当前在成长赛道中仍具显著投资性价比。作为兼具红利与性价比的AI 应用主战场，我们认为今年传媒板块上涨空间巨大，传媒投资机会将贯穿全年。

5 月推荐果麦文化、恺英网络、姚记科技、三七互娱、芒果超媒、华策影视，建议关注浙文互联。

重点推荐六条主线：

主线一：出版板块，推荐果麦文化，建议关注中信出版、凤凰传媒、中南传媒、皖新传媒、新经典等；

主线二：游戏板块，推荐恺英网络、姚记科技、三七互娱、游族网络、吉比特、完美世界、盛天网络、电魂网络、宝通科技等；主线三：剧集板块，推荐华策影视，建议关注捷成股份、光线传媒、华谊兄弟、百纳千成等；

主线四：广告板块，推荐利欧股份、三人行、蓝色光标，建议关注浙文互联等；

主线五：“传媒+”板块，推荐传媒+卡牌领域的姚记科技，推荐传媒+图文领域的平治信息、中文在线，传媒+大模型的昆仑万维，传媒+社交领域的盛天网络等；

主线六：传媒白马标的，在资金涌入传媒板块的趋势下，芒果超媒、分众传媒等权重股有望迎来配置盘的红利。

风险提示：政策监管趋严，游戏版号进展低于预期，影视剧播出效果低于预期，宏观经济波动。