事项：

公司23Q1 实现营收1.56 亿元（yoy-31.41%），归母净利润0.47 亿元（yoy-33.75%），扣非归母净利润0.32 亿元（yoy-50.32%）。23Q1 经营活动现金净流量为0.38 亿元，同比转正（22Q1 为-0.02 亿元）。

评论：

受老游流水自然下滑+新游缺失，Q1 业绩承压。

公司23Q1 业绩同比下滑较为明显，主要原因包括：1）Q1 公司未有新游上线叠加老游流水自然下滑；2）汇兑损益也对Q1 净利润造成一定影响。展望全年，公司业绩前低后高，23Q1 仍受产品供给影响，但23Q2 起随着新品的上线+亚运会加大买量，提升老游活跃度+全年降本增效的兑现，预计Q2 起业绩将有明显好转，可持续关注后续业绩兑现。

公司产品储备丰富，建议关注新上线游戏表现公司当前产品储备较为丰富，全年看公司储备有8 款产品待上线，Q2 起每季度皆有重点产品排期。重点储备手游包括《流浪方舟》（Q2 港澳台上线，国内版曾登顶App Store 免费榜第一，畅销榜前十）、自研游戏《螺旋勇士》（预计Q3 上线）、《野蛮人大作战2》（预计Q4 上线，已接入网易伏羲的AI 对战机器人，并在GDC 大会上进行展示）。此外，《卡噗拉契约》预计2023Q2 上线。

后续有望贡献较大弹性，期待产品上线表现。

入选亚运会电竞项目，关注后续催化；积极拥抱AI，关注AI+游戏兑现节奏公司自研端游《梦三国2》入选亚运会电竞项目，比赛更高的曝光度配合公司的买量计划，或为公司带来增量用户，同IP 的《梦三国手游》流水有望受益。

当前已开始授权游戏版权方进行国家队组建、教练的选拔等，后续会有相关游戏新版本待上线，建议密切关注亚运会后续催化时点。公司AI 布局相对积极，已在AI 绘画、AI-bot 等方面有运用落地。公司与网易伏羲合作紧密，合作的AI 对战机器人已在新作《野蛮人大作战2》落地（Q4 海外上线），在决策、拟人化等方面都表现较好，且拟上线不同风格的AI 机器人，有望进一步提升游戏体验，建议关注后续AI+游戏落地节奏。

盈利预测、估值及投资评级：我们看好公司23 年的业绩修复及降本增效效果体现。《梦三国2》端游韧性较强，为公司提供一定的安全垫，同时有望受益于亚运会电竞正向刺激；短期预计公司有望受益于降本增效与亚运会、中期有望受益于23~24 新产品线、长期有望受益于拥抱AI。根据财报情况；我们维持此前业绩预期，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.75/4.72/5.31 亿元，当前股价对应2023-2024 年PE 分别为32/25/23 倍。采用相对估值法进行估值，参考可比公司（三七互娱、吉比特、完美世界、盛天网络、神州泰岳）24 年平均 PE 以及公司近两年产品弹性带来的潜在增速较快，我们给予公司2024 年 29 倍 PE，目标市值136.88 亿元，对应目标价55.68 元，维持“推荐”评级。

风险提示：新游上线情况不及预期；游戏行业监管风险加剧，游戏行业政策变化等。