2022 年公司营收和利润有所下滑，高比例分红回馈投资人。受行业总体增长大幅度放缓趋势的影响，2022 年公司营业收入和归属上市公司股东净利润有所下滑，2022 年全年公司实现营收7.91 亿元，同比下滑20.64%，实现归母净利润2 亿元，同比下滑40.66%，22Q4 公司实现营收1.73 亿元，同比下滑25%，实现归母净利润0.06 亿元，同比下滑89.2%。2022 年公司公允价值变动收益为-3876.17 万元，主要为罗顿发展退市导致公允价值变动下降及理财产品到期赎回所致，受市场大环境影响，公司计提资产减值损失为-2935.06 万元。此外公司披露拟每10 股派发红利8.25 元，累计分红1.99 亿元，占年度净利润的99.16%，通过高比例分红回馈投资人。

杭州亚运会背景下，《梦三国2》端游热度有望持续攀升，手游发力出海前景可期。公司重点产品《梦三国2》是一款由公司使用自主游戏引擎研发的大型多人在线竞技网游，拥有竞技和副本两大玩法。该产品一直运营平稳，最高峰时同时在线人数突破 54 万，由于《梦三国2》入选2022 年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目。随着2023 年杭州亚运会的召开，产品热度有望持续提升，并在国际赛场展示中华优秀传统文化的魅力。在手游方面，公司运营有《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》等多款产品，2022 年公司加大海外布局，在中国香港、新加坡、澳大利亚等地分别设立子公司，为实现业务全球化奠定基础，弘扬中国传统文化，2022 年公司海外业务实现收入1.15亿元，收入占比达到14.5%。

2023 年公司新品储备丰富，关注《大航海》、《流浪方舟》、《野蛮人大作战2》、《螺旋勇士》等新品上线进展。2023 年公司新品储备丰富，重点产品包括《大航海》（模拟经营类游戏，已完成德法西意英日韩等十余种语言版本，并在海外持续测试调优）、《流浪方舟》（内地上线表现出色，公司拥有港澳台地区发行权，预计23Q2 上线）、《野蛮人大作战2》（竞技+RPG 多元化游戏，游戏TapTap 国际站评分高达9.2，深受核心玩家好评）、《螺旋勇士》（预计23Q3 国内发行）等，多款新品上线有望推动公司2023 年移动游戏收入高增长。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为1.59、1.77 和1.88 元/股（原2023-24 年EPS 预测为1.54 和 1.75元/股）。参照可比公司，我们给予公司2023 年22 倍PE（此前为2023 年15 倍PE），对应目标价为34.98 元/股（上调51.4%），维持“优于大市”评级。

风险提示。《梦三国》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。