事件：

公司近日发布2022 年年度报告，22 年公司实现营收7.91 亿元，同比下降20.64%；归母净利润2.01 亿元，同比下降40.66%。

投资要点：

22 年短期业绩承压，高分红兑现抢眼。22 年受困于行业环境叠加新品乏力，公司营收同比下滑，毛利率整体稳定。费用方面，销售费用同比-27.26%至1.23 亿，主要系报告期内新品数量较少；管理费用率同比增长4.75pct 至14.63%，主要系营收基数下降，叠加公司优化部分项目成员造成一次性遣散开支；研发费用同比-9.76%至1.90 亿元，亦主要来自人员的优化，长期来看，公司近2 年基本维持20%以上的研发费用率。另值得注意的是，公司22 年一次性分派现金股利1.99 亿，分红比例达99%，增进了公司将长期回馈股东的良好信心。

端游产品流水稳定，不断围绕游戏+电竞探索和实践。公司自研端游产品《梦三国2》运营稳定，最高峰时同时在线人数突破54 万，并已正式登录腾讯Wegame 平台，并将作为电竞项目亮相2023 年杭州亚运会。

多款新品趋于落地，产品大年助力业绩修复回升。新品方面，公司储备了《野蛮人大作战2》《螺旋勇士》《卡噗拉契约》《ImperialDestiny》《流浪方舟》《卢希达：起源》《工匠与旅人》等重点产品。其中前3 款已获版号，《卡噗拉契约》预计23Q2 在大陆及海外同步测试，《流浪方舟》《螺旋勇士》分别将在23Q2-Q3 上线港澳台和大陆，《卢希达：起源》和《工匠与旅人》有望在23 年内上线。23 年新品的密集上线有望为公司带来可观流水增量，驱动业绩重获修复增长。

盈利预测

我们预计2023/2024/2025 年公司营业收入为9.93/11.91/14.29 亿元，归母净利润为3.71/4.66/5.82 亿元，对应EPS 为1.51/1.90/2.37 元，根据3 月30 日收盘价，分别对应19/15/12 倍PE，维持“增持”评级。

风险提示：

新品表现不及预期；出海表现不及预期；行业竞争加剧等风险。