复盘和展望：低基数下估值、业绩有望双重修复2022年前三季度由于疫情抑制供需、政策不确定性、海外流动性及风险偏好下降，传媒互联网板块震荡下行。22Q4以来三重利空因素均出现边际向好，我们认为2023年传媒互联网业绩、估值双重驱动行情有望持续演绎。

投资线索一：疫后复苏带来业绩拐点

随着疫情防控措施优化，消费需求持续复苏，传媒互联网行业低基数下有望迎来业绩拐点。1）线下消费场景有望率先修复。电影院线供需双重修复后23年增速有望超过30%；本地生活有望受益于线下餐饮娱乐修复，头部平台外卖、到店业绩弹性30%+；线下广告存在后周期属性，关注梯媒、高铁媒体等客流恢复较快的场景。2）线上消费亦有望受益于居民消费能力的整体复苏。如移动游戏行业22年人均付费同比下降15%，23年景气度有望回升。

投资线索二：政策回暖推动估值修复

21-22年的三条监管主线均出现拐点，有望推动互联网平台、内容行业整体估值修复。1）平台经济：23年稳增长主基调下平台经济政策主线有望从“监管”转向“发展”。2）内容监管：游戏版号发放于22年4月重启，23年审批节奏有望进一步常态化。3）信息安全监管：中美审计监管合作取得持续进展，中概股被动退市风险暂时出清。此外，数字经济纳入顶层设计，企业数据资产入表后，平台公司、传媒国企价值有望进一步重估。

投资线索三：虚拟现实打开增量空间

移动互联网流量红利日趋见顶之际，虚拟现实新硬件周期有望带来长期增量，孵化千亿级内容市场。在行业景气度和政策共振之下，23年虚拟现实行情有望持续。关注：1）硬件迭代：高通新一代XR2芯片、苹果MR硬件发布带来的技术变革；2）内容生态：Pico4生态下国产VR游戏、影视大作有望于23H1逐步落地，关注优质内容推动下硬件渗透率提升。

投资建议：围绕三条线索甄选标的

在疫后复苏、政策回暖、流动性边际改善的三重共振之下，我们建议围绕三条线索甄选标的：1）线下消费文娱业绩弹性，建议关注美团、分众传媒；2）政策回暖后估值、业绩修复，建议关注腾讯控股、快手、吉比特、电魂网络；3）虚拟现实内容生态先行者，建议关注恺英网络、锋尚文化。

风险提示：政策监管风险、国内疫情反复风险、消费恢复不及预期风险。