受手游市场规模下降影响，22Q3 营收、归母净利润同比有所下滑。2022Q3公司实现营业收入1.84 亿元，同比下降28.43%，实现归属母公司股东的净利润为4982.87 万元，同比下降35.36%，实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为4975.62 万元，同比下降22%。根据伽马数据官方微信公众号游戏产业报告，2022Q3 中国移动游戏市场实际销售收入同比下降24.93%，用户付费能力与活跃时长均下降。我们认为，公司核心游戏《梦三国》手游已经进入成熟期，游戏流水存在自然下滑，导致短期业绩承压。

主营游戏产品涉及多平台多领域，出海进程继续加速。公司目前上线运营产品覆盖端游、手游、单机、VR、H5 等多领域。端游产品有《梦三国》、《梦塔防》、《梦三国2》；手游产品《梦三国手游》、《我的侠客》、《野蛮人大作战》

等。核心产品《梦三国2》入选2022 年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目。

随着亚运会延期利空消除，《梦三国2》将在国际赛场展示中华优秀传统文化的魅力。9 月公司新游《跃迁旅人》国内上线，首日位居IOS 畅销榜21 位。

同时，公司出海进程不断加速，今年5 月完成对游动网络的全资收购，有利于公司整合出海资源优势，加速海外市场布局。此外，今年公司增资全资子公司电魂互动（新加坡），在澳大利亚设立全资子公司。我们认为，随着出海进程驶入快车道，公司将进一步完善出海布局，盈利有望恢复。

自研产品储备丰富，助力公司持续发展。公司以技术创新和产品研发为核心发展力，22Q3 研发费用为4878.78 万元，研发费用率为26.51%，环比提升0.5 个pct，目前公司游戏收入中自研产品占比约95%，未来仍以自研产品为主。目前公司的储备产品有《卢希达：起源》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》等重点产品。其中，《卢希达：起源》已在各大平台曝光，评分高达9.0，预计明年上半年陆续上线港澳台和大陆；《野蛮人大作战2》

已获得移动端版号，获2021 年金翎奖“玩家最期待的移动网络游戏”，并入选TapTap 全球发布会精选游戏。TapTap 国际站评分高达9.2，深受核心玩家好评，游戏计划明年1 月在东南亚地区进行付费测试。我们认为，未来随着新产品上线公测，有望推动公司流水和业绩回暖。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.16、1.54和1.75 元/股。参照可比公司，我们给予公司2023 年13-15 倍动态 PE，对应合理价值区间为20.02-23.10 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。《梦三国》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。