22Q2 营收、归母净利润同比有所下滑。2022Q2 公司实现营业收入2.06 亿元，同比下降15.76%，实现归属母公司股东的净利润为7397.77 万元，同比下降30.31%；实现扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润为6050.32 万元，同比下降27.53%。2022 年上半年，受疫情等因素影响，中国游戏市场销售收入和用户规模同比均小幅下降，今年上半年公司无重点游戏产品发布，核心游戏《梦三国》端游收入占比公司总营收达到 63.02%，盈利能力较强，但由于《梦三国》端游和手游上线时间较长，游戏流水存在自然下滑，导致短期业绩承压。

主营游戏产品涉及多平台多领域，不断加快出海步伐。公司目前上线运营的端游产品有《梦三国》、《梦塔防》、《梦三国2》，手游产品《梦三国手游》、《我的侠客》、《梦塔防手游》、《野蛮人大作战》、《X3 螺旋勇士》、《元能失控：远征》等。其中梦三国系列产品以电子竞技的新兴形式，弘扬和传播中国传统文化，增强文化自信。出海产品《华武战国》更是入围2021 年出海日本的中国游戏收入榜单前20 名。目前公司正积极增加投资，助力电魂互动开展发行运营业务，为公司在新加坡乃至东南亚市场的长期布局奠定基础。并且已经完成对游动网络的全资收购，公司将借助游动网络，不断出海优质产品。

储备产品丰富多样，为公司未来发展奠定基础。公司不断加强自研能力和发行能力建设，游戏产品储备丰富。目前储备有《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》、《神判包青天》、《甄嬛传》

等重点产品，《卢希达：起源》已在各大平台曝光，评分高达9.0；预计明年上半年陆续上线港澳台和大陆；《跃迁旅人》的PV 播放量超100 万，获得广泛关注，多次冲上预约榜前列；《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》等产品都获得了TapTap 国际站9 以上的高评分。其中也不乏一些大IP 产品，我们认为，未来随着新产品上线公测，有望推动公司流水和业绩提升。

盈利预测与估值分析。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.41、1.65和1.87 元/股。参照可比公司，我们给予公司2022 年15-18 倍动态 PE，对应合理价值区间为21.15-25.38 元/股，维持“优于大市”评级。

风险提示。《梦三国》等经典游戏流水下滑，新品上线推迟。