事件：电魂网络发布2022 年半年报。2022 年上半年，公司实现营业收入4.33 亿元，同比下降14.71%；归母净利润1.45 亿元，同比下降30.13%；扣非后归母净利润1.25 亿元，同比下降28.79%。2022 年二季度公司实现营业收入2.06 亿元，同比下降15.76%；归母净利润0.74 亿元，同比下降30.31%；扣非后归母净利润0.61 亿元，同比下降27.53%。

公司短期业绩承压，持续研发造就增长潜力。上半年，公司主营业务受疫情及游戏行业总体增长大幅度放缓趋势的影响，游戏充值收入同比有所减少，营业收入下降。公司整体毛利率同比减少1.76pct 至82.37%，期间费用率总体增加5.67pct，其中管理费用率增加4.79pct，主要由上半年公司辞退员工成本同比增长所致；研发费用率同比增加2.65pct 至22.70%，公司积极推进研发、创新工作，持续打造精品游戏，未来将带动业绩增长。

此外，公司投资罗顿发展退市，公允价值变动净亏损2992.11 万元，同比减少2413.05 万元，导致公司业绩承压。

深耕国风精品化电竞，亚运带动核心产品再增长。公司植根于中国优秀历史文化并持续打造民族的国风类精品游戏，主力产品《梦三国2》一直秉持着“国风”和“电竞”两个特色深耕细作，在电竞领域有着超过10 年的发展史，并成功入选2022 年杭州亚运会电子竞技正式比赛项目。目前杭州 2022 年第19 届亚运会定于2023 年9 月23 日至10 月8 日举行，《梦三国2》

有望在国际赛场上展现中华优秀传统文化的魅力，扩充潜在新用户，带动核心产品再增长。

产品储备丰富，奠定长期发展基础。在新品储备方面，公司一方面加强自研能力建设，储备了多款重磅产品；另一方面，公司也不断加强发行能力建设，通过多种合作模式积极引入新的产品。公司重点产品《野蛮人大作战2》在其备受欢迎的前作《野蛮人大作战》基础上进行创新性改进，计划在移动端、PC 端、主机端等多端发行，目前已经获得移动端版号；《卡噗拉契约》预计3 季度在海外进行测试；《Imperilal Destiny》计划于下半年面向全球发行；《跃迁旅人》计划2023 年1 季度在东南亚上线；《螺旋勇士》预计2023 年上半年在国内上线；其他储备产品包括《神判包青天》、《甄嬛传》等，这些产品的测试和发行等相关工作也在陆续推进，丰富的产品储备为公司的持续发展奠定了良好的基础。

投资与整合推进，海外布局加速。上半年，公司增资电魂互动（新加坡），并在澳大利亚设立全资子公司，为公司在海外的长期布局奠定基础。此外，公司完成游动网络剩余20%股权收购，游动网络成为公司全资子公司。子公司游动网络于2017 年着手出海业务，凭借多年海外市场运营经验，与各大厂商（efun、绿洲、游族、畅游等）已建立良好合作关系，这将有助于加强公司内部业务协作，进一步增强公司出海实力。

盈利预测：公司持续加大游戏研发投入，产品储备充足，未来将继续夯实内功、吸引人才、加速出海，有望持续成长。考虑公允价值变动等因素，我们调整盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润为3.48/4.01/4.51 亿元，对应当前股价（2022 年9 月1 日）的PE 分别为15.2/13.2/11.7 倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：公司营业收入主要依赖于单款游戏的风险、公司自研项目不达预期的风险、毛利率下降的风险、人才流失的风险、海外市场风险等。