事件：

公司近日发布2022 年半年度报告，22H1 公司实现营收4.33 亿元，同比减少14.71%；归母净利润1.45 亿元，同比减少30.13%。

投资要点：

业绩增长短期承压，持续研发高投入。受行业总体增长放缓趋势的影响，叠加上半年公司无新品上线的因素，2022H1 公司营收有所下滑，毛利率基本稳定。费用方面，公司上半年销售费用同比减少6.89%至6322 万元，主要系游戏渠道推广费用的减少；管理费用较21H1 增加1404 万元，管理费用率增加4.79pct 至13.78%，主要系上半年为应对疫情、版号收紧及部分产品进入衰退期等情况，公司进行了部分项目组的人员优化；研发费用小幅下降3.45%至9836 万元，由于公司在研产品项目较多，研发费用率近一年来基本稳定在20%左右的较高水平。

未来一年有望迎来新品密集上线，并带来业绩显著改善。新品储备方面，公司目前有《卢希达：起源》、《跃迁旅人》、《卡噗拉契约》、《螺旋勇士》、《野蛮人大作战2》、《Imperial Destiny》、《神判包青天》、《甄嬛传》《kingdom》等重点项目，其中《跃迁旅人》、《螺旋勇士》

及《野蛮人大作战2》已获得版号，《Imperilal Destiny》将于下半年面向全球发行，《卡噗拉契约》将于Q3 进行海外测试。新品的密集上线将为公司贡献可观的流水增量，预计随着新品测试及发行的陆续推进，公司业绩有望逆转上半年下跌趋势，迎来显著改善。

成立新海外子公司，进一步撬动海外市场。为加快出海步伐，上半年公司分别以1300 万、2000 万美元在新加坡和澳大利亚增资、新设两家全资子公司。此举将进一步扩大公司海外业务的覆盖范围，为公司实现业务的全球化奠定良好基础，未来多款新品的出海有望因此进一步扩大受众，提升流水上升空间。

盈利预测

我们预计2022/2023/2024 年公司营业收入为10.46/12.74/15.30 亿元，归母净利润为3.51/4.84/5.95 亿元，对应EPS 为1.43/1.97/2.42 元，根据8 月31 日收盘价，分别对应15/11/9 倍PE。首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示

营收依赖于单款产品的风险；新品延期上线的风险；新品上线后流水不达预期的风险；行业政策与监管的风险。