核心观点：

宏和科技：全球中高端电子布龙头。宏和科技是全球著名的中高端电子级玻璃纤维布专业厂商，也是全球少数具备极薄布生产能力的厂商之一。公司深耕中高端电子布领域，打造产品差异化优势。受国内电子纱行业产能过剩及新冠疫情的影响，2019-2020 年公司收入下滑，但自2020Q2 起，单季归母净利润同比已实现正增长，高端布占比不断提升。

行业规模超百亿，高端市场集中度有望提升。根据中国台湾工研院测算，2019 年全球电子布市场约20 亿美元，国内电子布市场超百亿元。

随着PCB 行业的持续发展，以及电子布继续薄型化和高功能性发展，高端电子布的市场份额将持续扩大。目前，由于极高的品牌壁垒、技术壁垒、资本壁垒，电子纱行业竞争者较少，宏和科技的龙头地位凸显。

如何看待宏和科技的竞争力？一是领先的持续研发能力和研发团队建设构筑护城河；二是公司加强产品结构优势，巩固国内高端布龙头地位；三是公司具备产品品牌与质量优势，客户忠诚度高；四是布局上游电子纱领域，进一步实现成本控制。

投资建议：首次覆盖给予“买入”评级。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为0.15/0.23/0.34 元，最新收盘价对应PE 分别为63/40/27倍。可比公司选取南亚新材、生益科技与超华科技，主业均为覆铜板、PCB 及其产业链产品，超华科技由于其更高的增速导致估值水平更高。

参考可比公司估值水平，给予公司2021 年PE 45x 的判断，对应合理价值10.35 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：原材料供应商集中；原材料价格大幅上涨；行业竞争激烈导致产品价格下跌；市场需求变化等。