投资逻辑

定位中高端，IPO 项目计划于2022 年投产。公司成立于1998 年，是一家专注于薄/超薄/极薄型电子布的台系企业，公司营收中有43%来自于超薄/极薄布，且逐渐向特殊材料电子布（高频高速/封装基板用）布局，因此公司中高端定位确立。公司2019 年上市，IPO 募集资金原用于“年产6000 万米电子级玻璃纤维布项目”，后经调整用于“年产5040 万米5G 用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目”，预计于2021 年投建、2022 年投产。

高端价格稳定，手机终端+5G 基建+服务器助推高端产品用量。1）价格方面，电子布因属于玻纤产品，因此具备一定的周期性，其中中低端电子布周期性较为明显而高端产品价格相对稳定，公司布局中高端产品居多，整体来说价格有望保持稳定。2）用量方面，5G 主板升级、5G 基建/服务器材料升级使得高端电子布（薄系列产品、NE 电子布等）需求得到释放。综合量价来看，预计至2023 年中高端电子布市场空间将达到50 亿元。

对标日台，优质客户+技术储备+高效率+高管控是制胜法宝。公司是国内稀缺资产，直接竞争对手为处于全球龙头地位的日台厂商，鉴于全球第一的龙头厂商日东纺在中高端的市场占比达到31.8%（公司为14.5%），我们认为公司仍有通过竞争优势提升份额的空间。公司的优势主要体现在：1）绑定全球主流客户，并且配合客户扩产而临近扩产，合作关系有望更紧密；2）公司生产效率比其他台企和大陆厂商高28%，比日企高50%；3）管控能力强，在其他竞争对手大幅下滑的年份公司盈利能力保持稳定，并且公司扩产电子纱将会对竞争对手产生冲击。

投资建议

我们预计公司2020~2022 年归母净利润为1.33 亿元、1.96 亿元和2.88 亿元，三年复合增长率达到40%，可见公司未来有望实现高成长。结合在A 股上市的玻纤公司的估值，考虑到公司稀缺性具有一定的估值溢价，再考虑到公司产能释放要等到2022 年，我们按照1 倍PEG、40%的增速、2022 年业绩，计算可得公司的合理市值为116 亿元，对应目标价为13.2 元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险

扩产进度不及预期；产品价格下降风险；限售股解禁风险。