事件描述

公司公布2023 年三季度报告，2023 年前三季度累计营业收入5.87 亿元，同比减少11.11%；归母净利润0.48 亿元，同比减少43.82%；经营活动产生的现金流量净额0.90 亿元，同比增加184.90%。其中2023 年第三季度营业收入2.08 亿元，同比减少7.26%；归母净利润0.08亿元，同比减少57.62%。

事件评论

由于公司主要产品售价下滑，2023Q3 业绩环比承压下行。公司是国内少数同时具备高分子材料高效能催化剂和化学助剂产品的专业供应商，目前一共24 种催化剂产品、7 种抗氧剂单剂产品，公司主要合作客户包括三桶油、万华化学等国企及民营炼化、宝丰能源等民企。公司聚烯烃催化剂产能225 吨(将扩张至475 吨)；抗氧剂单剂产能为2.25 万吨(将扩张至4.45 万吨)；复合助剂产能8500 吨(将扩张至2.85 万吨)。2023Q3 公司业绩环比承压下行，主要是受宏观经济形势影响，化工行业整体下行压力较大，市场需求下滑，竞争加剧，公司主要产品催化剂、抗氧剂、复合助剂平均售价分别为51.28 万元/吨、2.17万元/吨、2.44 万元/吨，环比下滑11.1%、1.6%、11.3%。

新项目启动，开启第二成长曲线。公司正式启动POE 高端新材料项目，进军化工高端新材料。公司POE 高端新材料项目将分为近期项目及远期项目两期实施，整体规划总占地133.3 万平方米，近期项目预计总投资100 亿元，其中近期项目的一期项目总投资预计60 亿元，固定资产投资预计45 亿元，将用于建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制α-烯烃（后工段）及公用工程等相关配套设施；近期项目的二期项目总投资预计40 亿元，固定资产投资预计35 亿元，将用于建设20 万吨/年POE、30 万吨/年乙烷制α-烯烃（前工段）及公用工程等相关配套设施。远期规划项目初步计划建设40 万吨/年液相聚乙烯、30 万吨/年乙烷制醋酸乙烯、20 万吨/年POE、二氧化碳重整制烯烃及公用工程等相关配套设施。

POE 供需缺口扩大，公司布局较早，有望受益。从供给端来说，考虑到海外装置及国内装置的扩张，预计2024 年开始将有产能陆续投产，不过考虑到装置调试、产能爬坡等问题，实际供给释放将于2025 年后陆续开始。同时，随着光伏需求爆发式增长，以及汽车等其他需求稳步提升，POE 需求将保持高速增长。按照中性假设下对需求和供给的判断，POE 供需缺口将在2025 年之前持续扩大。公司布局POE 高端新材料项目，建设POE联合装置、α-烯烃装置所采用的工艺为引进的成熟工艺包，优势显著。同时，公司是国内聚烯烃催化剂集研发、生产、销售一体的龙头公司之一，优势非常显著。

假设公司POE 及α-烯烃产能将于2025 年陆续投产，按照满负荷贡献6 个月利润，暂不考虑未来股本扩张，预计公司2023-2025 年归母净利润为0.9 亿元、1.7 亿元、13.2 亿元，对应2023 年10 月27 日收盘价的PE 为53.4 倍、28.3 倍和3.6 倍，维持"买入"评级。

风险提示

1、终端需求大幅下滑；2、项目进度不及预期；3、新业务拓展不及预期。