投资要点

POE性能优异应用领域广泛，近年来需求保持高速增长。POE是一类由乙烯与α-烯烃共聚得到的高端聚烯烃，具有相对密度小、耐化学药品性、易加工成型等特点，应用于电子电气、日用、农业、机械等多个领域。近年来全球POE 消费量稳步增长，从2017 年的104 万吨增至2021 年的136 万吨，CAGR达6.94%。同期，国内POE 需求高速增长，POE 消费量从2017 年的22.1 万吨增至2021 年的63.5 万吨，CAGR 达30.6%。

POE技术壁垒高，国内进口依赖度高，国产替代空间大。POE生产技术门槛较高，具有催化剂开发、溶液聚合工艺、高碳α-烯烃供应等多重技术壁垒，当前相关技术被海外企业所垄断，其中催化剂主要为茂金属催化剂，聚合工艺主要为溶液法聚合工艺，是POE 生产的主要壁垒。当前无论是POE 茂金属催化剂的开发还是相关聚合工艺的研发，国内企业均尚无大规模工业化的案例，因此国内的POE 供应几乎均依赖进口，国产替代空间极大。

N 型组件渗透率提升驱动 POE 需求快速增长。光伏胶膜是组件的核心材料之一，对组件的性能有着重要的影响。当前主要光伏组件封装胶膜主要为EVA 胶膜，相比EVA 胶膜，POE 胶膜具有更好的抗PID 性能和水汽阻隔性，是当前双玻组件的主流封装材料，且更适应于 N 型电池组件封装。随着双玻和 N 型电池市场占比不断提升，POE 胶膜的需求有望保持高速增长。根据我们测算，2023-2024 年全球POE 胶膜将带来49/72 万吨的POE 粒子的需求量，在国内外新增产能有限的情况下，有望驱动POE 供需趋紧。

国内POE 投产在即，相关企业有望充分享受光伏N 型组件渗透率提升带来的机遇。当前国内企业的POE 装置国产化在即，包括万华化学于2021 年9月完成POE 千吨级中试，2*20 万吨的量产装置预计于2024-2025 年投产；卫星化学1000 吨α-烯烃工业试验装置开车成功，于2021 年底规划10 万吨α-烯烃及POE 装置，于2023 年6 月再次加码规划3 套20 万吨POE 装置；荣盛石化公告将新建2*20 万吨POE 装置；东方盛虹的800 吨POE 中试线投产，未来规划产能50 万吨；鼎际得宣布40 万吨POE 项目规划；此外，京博石化、茂名石化、诚志股份、惠生新材等企业均有POE 中试线或投产规划，预计2024 年开始国内POE 将逐步实现国产化，相关企业有望享受光伏N 型组件渗透率提升带来的机遇。

风险提示：国内企业POE 项目进度不及预期；光伏需求不及预期；POE 价格下跌风险。