事件描述

公司发布2023 年报：2023 年公司实现收入10.66 亿，同比增长13.81%；归属净利润1.51亿，同比增长19.68%；扣非业绩1.47 亿，同比增长24.14%。

折合Q4 单季实现收入3.32 亿，同比增长14.54%；归属净利润0.54 亿，同比增长53.68%；扣非业绩0.53 亿，同比增长64.11%。

公司发布2024 年1 季报：2024Q1 实现收入2.7 亿，同比增长20.44%；归属净利润0.52 亿，同比增长71.03%；扣非业绩0.51 亿，同比增长70.59%。

事件评论

全年量利齐升。公司全年收入同增13.81%，高于2023 年12%汽车销量增速。盈利能力看全年毛利率29.4%，同比提高0.5 个pct，预计主要受益于高价订单开始执行以及毛利率更高的无边框产品放量；期间费率13.2%，同比下降0.5 个pct，其中管理费率下降0.7个pct，公司管理效率仍在提升；最终实现归属净利率14.2%，同比提升0.7 个pct。

单季度经营持续向好。去年3 季度以来公司收入增长持续加速，盈利能力持续修复。

2023Q3-2024Q1 单季度收入增速分别为10.2%、14.5%、20.4%，主要受益于新客户以及新车型的持续放量；毛利率看，2023Q3-2024Q1 单季度分别为30.9%、30.23%、33.49%，分别同比提升3.17、3.01、3.56 个pct，随着高价新订单的逐步落地，公司盈利能力回升的趋势明确。此外公司经营效率也在持续提升，2023Q3-2024Q1 期间费率同比下降2.1、0.8、0.06 个pct，其中管理费率2023Q4 及2024Q1 下降1.62、1.36 个pct。

最终实现净利率15.52%、16.31%、19.27%，分别同比提升2.3、4.2、5.7 个pct。

成本优势突出，利润率行业领先。在原材料高位情况下，行业整体盈利承压部分企业陷入亏损，但公司依然取得了较好的利润水平，主要在于成本优势：1）模具自制。公司工装模具的自制率达到90%以上，与委外订制加工方式相比节省设备开支；2）严格良率考核。

依靠严格的考核制度和激励机制，公司良品率95%以上；3）人工优势。公司所在仙居县人力成本较低，作为劳动密集型行业人力优势明显；4）配方积累。公司原材料混炼胶自制比例95%以上，自制配方经验使得单米密封条含胶量相对较低，降低成本。

客户持续突破，充分受益无边框放量。2018 年公司开始客户结构调整，加大优质客户开拓。当前全国前9 大乘用车厂商均为公司客户，其中吉利、长安、奇瑞等自主品牌占比较高。近两年公司大众等合资品牌中也实现了突破，逐步进入放量期。此外公司是目前唯一实现无边框密封条批量配套的国内企业，有望充分受益无边框车型的放量，实现市场份额以及利润率的提升。近两年公司获得极氪、通用、奇瑞、大众等多款无边框密封条定点。

投资建议：展望后续，公司客户结构持续优化，新客户不断突破有望带来新的增量；原材料若高位逐步回落，有望贡献额外业绩弹性。预计2024、2025 年归属净利润约为2.5、3.2 亿，对应PE 为17、13 倍。

风险提示

1、原材料继续大幅上涨；

2、汽车销量持续承压。