事件：公司公布2020 年三季报，实现营业收入4.12 亿元，同比下滑5.9%，实现归母净利润7065 万元，同比增长13.7%，扣非归母净利润同比增长24.9%，符合市场预期。

2020Q3 业绩稳步改善，主要系吉利+长安增长符合预期，主机厂密封条去库存告一段落，看好Q4 营收端环比改善。2020Q3 单季度公司实现营收1.5 亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润1909 万元，同比增长13.7%，扣非归母净利润同比增长19.5%。营收与利润均增速均稳健增长，符合市场预期，主要系公司头部客户吉利汽车Q3 产量达34.7 万辆，同比增加+13%，以及长安自主部分爆款车型贡献营收增量。由于主机厂第二、三季度主动消化一部分密封条库存，故Q3 单季度营收增速略低于头部客户产量增幅。随着主机厂当前库存基本消化完毕，Q4 公司有望跟随吉利、长安超越行业的产销量增速，迎营收端环比进一步的显著改善。

产能利用率仍处提升通道，毛利率稳步回升。2020Q3 公司毛利率36.4%，同比+0.8pct，环比+1.1pct，主要系三季度产能利用率回升至60%水平。预计2020Q4 产能利用率将进一步提升，毛利率上行逻辑延续：（1）随着公司吉利、长安、南北大众订单预留产能的释放和募投项目基本达到可使用状态，2020Q4 公司产能利用率有望进一步上升至80%区间，促进固定成本摊薄。（2）原材料端，三元乙丙橡胶等石油产物价格仍处于历史低位。油价中枢由年初60 元以上降至当前约40 元，有望促进毛利率同比稳增，可类比公司2013-2015 年毛利率提升逻辑。（3）2020 年新增大众等新车型订单，吉利、长安等新车型于2020 年放量，此外2020 年新增南北大众订单，由于新订单毛利率普遍高于年降后的在产订单，持续揽获新订单对毛利率产生正向促进作用。

客户结构自主—合资—豪华升级，2020 年订单放量元年。2019 年公司成为上汽大众、一汽大众、东风日产、长安福特一级供应商，加速进入合资配套体系，当前正积极对接特斯拉、宝马、奔驰等豪华车高端品牌。同时产品端，积极向高价值量的欧式导槽突破。

2020Q4-2021 年公司将加速放量，同时不断揽获新订单，提升产能利用率释放业绩弹性，推动估值中枢上升。

维持盈利预测，维持买入评级。维持2020-2022 年营收预测为7.04、8.48、10.04 亿元，对应2020-2022 年归母净利润预测为1.56、1.87、2.21 亿元。2020-2022 年对应估值26、22、19 倍，持续推荐！