事件：2024 年10 月28 日公司发布2024 三季度报告，24Q1-3 实现营收20.48 亿元，同比下滑15.2%，归母净利2.10 亿元，同比下滑12.8%，扣非归母净利2.00 亿元，同比下滑13.61%。2024Q3 实现营收4.67 亿元，同比下滑15.04%，实现归母净利润亏损0.23 亿元，同比下滑53.27%，扣非归母净利润亏损0.26 亿元，同比下滑64.54%。

毛利率同比改善：24Q3 毛利率为28.79%，同比提升0.12pct。

费用率同比有所提升：24Q3 期间费用率为36.72%，同比提升3.65pct，其中销售费用率为27.33%，同比提升2.1pct，管理费用率为7.92%，同比提升1.04pct，研发费用率为1.41%，同比提升0.23pct，财务费用率为0.07%，同比提升0.28pct。

利润率同比下滑：24Q3 归母净利率为-4.94%，同比下滑2.2pct，扣非归母净利率为-5.6%，同比下滑2.71pct。

分产品：24Q3 粽子实现营收1.89 亿元，同比下滑36.66%，月饼实现营收1.89 亿元，同比增长21.66%，在较为平淡的中秋市场实现了逆势增长，餐食系列实现营收0.34 亿元，同比下滑20.45%，蛋制品、糕点及其他实现营收0.34 亿元，同比下滑11.81%。

分渠道：24Q3 连锁渠道实现营收0.69 亿元，同比下滑16.25%，电子商务渠道实现营收2.53 亿元，同比下滑25.61%，商超渠道下滑24.90%，经销商渠道实现营收0.74 亿元，同比增长21.98%，其他渠道实现营收0.31 亿元，同比增长15.43%。

组织架构调整，聚焦渠道提升效率。公司发布公司对组织架构进行调整，将此前的以产品为中心（粽子、非粽、连锁事业部）调整为以渠道为中心，设立连锁事业部、商贸业务中心、电商业务中心、国际业务中心、武汉食品公司、大客户新业务中心等多个部门，将提高经营管理质量和运营管理效率。

投资建议：我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为22.60/24.66/25.93 亿元，分别同比-14.26%/+9.12%/+5.16%，预计公司2024-2026 年实现归母净利润1.64/1.81/1.90 亿元，分别同比-0.93%/+10.13%/+5.04%，对应24-26 年PE 为21.1/19.2/18.3X，维持“推荐”评级。

风险提示：需求不及预期风险；行业竞争加剧风险；食品安全风险