2023 年&1Q24 业绩符合市场预期

公司公布2023 年&1Q24 业绩：2023 年公司收入/归母净利润/扣非归母净利润26.35/1.66/1.44 亿元，同增7.0%/20.6%/26.6%；1Q24 收入/归母净利润/扣非归母净利润2.07/-0.70/-0.71 亿元，收入同比-4.1%。2023 年&1Q24 业绩符合市场预期。

发展趋势

2023 年粽子表现稳健，门店持续恢复。1）产品端：2023 年公司粽子/月饼/餐食/蛋制品及其他产品收入分别同比+11%/-4%/+5%/-6%，量方面，粽子/月饼分别同增15%/3%，价方面，粽子/月饼分别同比-3%/-7%，主因需求端疲软影响价格。2）渠道端，2023 年门店/电商/商超/经销渠道收入分别同比+27%/+8%/-15%/+11%，2023 年公司通过“缩、转、关、创新”策略优化门店，至年底直营店同减26 家至112 家，合作店持平为25 家。第一季度为粽子产品传统淡季，收入正常波动，期待第二季度核心单品粽子表现。

2023 年价格及渠道结构影响毛利率。2023 年公司扣非归母净利率同比+0.8ppt 至5.5%，主要受益于所得税费用减少。1）毛销差同比-0.1ppt，其中受粽子/月饼降价、商超渠道毛利率降低12.3ppt 影响，2023 年毛利率同比-1.1ppt 至36.4%；销售费用率同比降低1ppt 至20.9%。2）管理/研发/财务费用率分别同比+0.7/+0.1/-0.2ppt，管理费用率提升主因股权激励费用影响。1Q24 公司扣非归母净利率同降1.8ppt 至-34.0%，淡季公司利润率正常波动，需结合旺季情况进行观察。

2024 年展望：粽子贡献利润、非粽贡献收入，门店持续优化。产品端，公司持续打造粽子单品，迭代创新保持龙头地位优化盈利能力；非粽产品打造月饼、速冻饭团等产品，贡献增长弹性。渠道端，公司通过网点铺设提升规模，创新转型存量门店、探索新模式餐饮门店，线上亦尝试抖音、小红书、东方甄选等新型平台。整体来看，公司凭借强品牌力，持续拓品类、布渠道，我们认为有望保持稳健增长。

盈利预测与估值

考虑消费环境仍较疲软，下调2024 年收入18.5%至29.9 亿元，首次引入2025 年收入33.6 亿元，考虑收入下调及产品价格影响，下调2024 年归母净利润30.8%至2.08 亿元，首次引入2025 年归母净利润2.42 亿元，当前股价交易于2024/25 年18.9/16.2 倍P/E 估值，考虑盈利预测调整及板块估值调整，下调目标股价47.5%至33.13 元/股，对应2024/25 年22.9/19.7倍P/E 估值，较当前股价有21.4%上行空间。维持跑赢行业评级。

风险

消费需求不及预期，新品拓展不及预期，原材料价格波动，食品安全问题。