事件：公司发布 2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入26.4亿元（+7%），实现归母净利润1.7 亿元（+19.7%），2024Q1 实现营业收入2.1 亿元（-4.1%），实现归母净利润-0.7亿元。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金红利10 元（含税），每10 股以资本公积金转增4 股。

粽子贡献主要增量，连锁门店增速领先。1、分产品看，2023 年粽子、月饼、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入19.4 亿元（+11.1%）、2.3亿元（-4.3%）、1.5 亿元（+4.8%）、2.5 亿元（-5.5%）；2024Q1 粽子、餐食、蛋制品及糕点分别实现营业收入0.9 亿元（-2.3%）、0.4 亿元（+1.4%）、0.7亿元（-7.1%）。公司推出高质价比的粽子新品，粽子贡献主要收入增量。2、分销售模式看，2023年连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入3.6 亿元（+26.7%）、8.9 亿元（+8.1%）、2.6 亿元（-15.2%）、9.1 亿元（+10.9%），连锁门店增速领先，经销贡献主要收入，截至2023 年末公司共有经销商714 家。2024Q1 连锁门店、电商、商超、经销分别实现收入0.7亿元（-5.4%）、0.3亿元（-24.1%）、0.2 亿元（+15.4%）、0.5 亿元（+3.2%）。

2023 盈利能力稳中有升。1、2023 年、2024Q1 毛利率分别为36.4%（-1.1pp）、34.3%（-0.4pp）。2、费用率方面，2023 年销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为20.9%（-1pp）、7.5%（+0.7pp）、0.7%（+0.1pp）、-0.2%（-0.6pp），2024Q1 销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为47.8%（+1.3pp）、20.2%（+0.3pp）、2.6%（+0.3pp）、-0.2%（+0.1pp）。

3、2023 年、2024Q1 净利率分别为6.2%（+0.6pp）、-34%。

积极培育第二产品曲线，回购彰显信心。1、2023 年9月起，公司拟在12 个月内以自有资金回购股份6000 万元-1亿元，用于后续股权激励或员工持股计划，利于公司长远发展。2、建立“粽+”产品矩阵，培育烘焙类、速冻类产品，满足日销及节令送礼场景，产品品类不断丰富。

盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为2.1亿元、2.5亿元、2.9 亿元，EPS 分别为1.44 元、1.71 元、1.99 元，对应动态PE 分别为19 倍、16倍、14 倍。给予公司2024 年23 倍估值，对应目标价33.12 元，维持“买入”评级。

风险提示。食品安全风险，公司经营季节性波动风险，品牌被仿冒的风险。