投资建议

我们认为国内牛羊肉预制菜行业长期发展潜力较大。第一，目前我国牛羊肉人均消费量较低，未来有望随着消费升级和健康化诉求而提升。第二，我国牛羊肉产业发展仍在初级阶段，未来规模化提升空间较大，我们预计产业链的成熟或带动下游预制菜发展。第三，因需求端认为牛羊肉健康+烹饪难度大，且供应端牛羊肉产品利润较高，所以牛羊肉适合作为预制菜。

理由

我国牛羊肉消费量较少，未来有望随着消费升级、健康诉求而提升。2022年我国牛羊肉人均消费量分别为7kg和4kg，占肉类消费量仅10%和6%。

我们认为牛羊肉消费场景丰富，涵盖各类BC端场景，未来牛羊肉消费量有望随居民收入提升、健康意识提高及牛羊肉餐饮品牌的丰富而提升。据农业农村部发布的《中国农业展望报告（2023-2032）》预测，我国2022 -2032 年牛羊肉消费量CAGR或分别达1.6%和1.3%，高于猪肉CAGR（0.8%）。

供应链：发展较为初级，规模化程度低，牛肉生产或存国产替代空间。上游：我国牛羊养殖以散户为主，2022 年我国肉牛养殖户平均存栏量仅9头。我国牛肉较依赖进口，进口占比从2014 年5%提升至2022 年的27%，我们认为未来牛肉生产或存国产替代空间。国内羊肉消费基本自给自足。中游：进口牛肉流通主要满足2B需求，主打中高端牛肉市场；而国产牛肉流通BC兼顾，规模化程度低，仅小部分经中大型屠宰加工企业流通，中大型屠宰企业主打中高端市场，而小型屠宰企业和个体户主打低端市场。

2021 年我国牛羊肉预制菜规模近220 亿元，仅占预制菜整体的7.0%。我们认为牛羊肉预制菜行业增长潜力较大，一方面行业或受益于预制菜整体较高的β增长，另一方面在当前较低的占比下，未来牛羊肉预制菜品类占比或有较大提升空间。我们认为牛羊肉适合作为预制菜，从需求端来看，牛羊肉健康且家庭烹饪难度大，或具备作为预制菜的前景；从供给端来看，相比猪肉和禽类预制菜，牛羊肉预制菜客单价和单吨毛利较高，发展前景较好。另外，以国际肉制品龙头JBS为鉴，牛肉预制菜也是公司重要的增值业务，JBS以牛肉屠宰起家，2013 年起进行下游拓展，布局预制菜业务，截至2022 年，JBS牛肉产能全球第一，牛肉产品收入占比45%。

目前行业参与者有四类：专业型、综合型、新消费型和上游下拓型。

盈利预测与估值

当前布局牛羊肉预制菜业务的公司主要有味知香、三全食品、大希地（未上市）和利和味道（未上市）。

风险

需求恢复不及预期风险，行业竞争加剧风险，食品安全风险。