事件描述

公司2023 前三季度营业总收入24.15 亿元（同比+6.71%，下文同）；归母净利润2.41 亿元（+5.65%），扣非净利润2.31 亿元（+3.78%）。2023Q3 营业总收入5.5 亿元（+20.86%）；归母净利润-1506.04 万元，扣非净利润-1588.2 万元。

事件评论

主营业务收入23.67 亿元(+6.77%)、2023Q3+21.05%，单三季度主要为粽子收入带动：

（1）收入分产品看，粽子系列前三季度18.81 亿元(+10.58%)、2023Q3 同比增长60.23%，月饼系列前三季度1.55 亿元(-13.32%)、2023Q3 同比下降13.26%、餐食系列前三季度1.13 亿元(+2.41%)、2023Q3 同比增长4.93%，蛋制品、糕点及其他前三季度2.18 亿元(-3.88%)、2023Q3 同比增长6.67%，粽子主要为二季度未确认的收入报表端确认导致增长较多；月饼系列预计仍有一部分收入滞后至四季度确认，公司2023Q3 期末合同负债9120.78 万元（+5.01%）；餐食、其他食品的收入增速有加快趋势。

（2）收入分渠道看，连锁门店前三季度2.99 亿元(+27.5%)、2023Q3+9.51%，电子商务前三季度7.88 亿元(+6.45%)、2023Q3 同比增长29.46%，商超前三季度2.71 亿元(-12.73%)、2023Q3 同比下降1.27%，经销商前三季度8.8 亿元(+11.65%)、2023Q3 同比增长6.86%，其他前三季度1.28 亿元(-10.21%)、2023Q3 同比增长22.33%。三季度末经销商数量合计737 个，环比+44 个。

（3）收入分区域看，华东前三季度11.72 亿元(+8.8%)、2023Q3 同比增长8.34%，华北前三季度3.22 亿元(+7%)、2023Q3 同比增长54.63%，华中前三季度1.16 亿元(+2.31%)、2023Q3 同比增长5.42%，华南前三季度1.05 亿元(+7.15%)、2023Q3 同比增长193.81%，西南前三季度0.91 亿元(+12.87%)、2023Q3 同比增长339.37%，西北前三季度0.17 亿元(+14.52%)、2023Q3 同比下降1.24%，东北前三季度0.14 亿元(+16.15%)、2023Q3同比下降10.06%，境外前三季度0.11 亿元(+8.87%)、2023Q3 同比增长3.41%。

毛利率小幅下滑，费用率边际改善。公司2023 前三季度归母净利率下滑0.1pct 至9.99%，毛利率-0.5pct 至38.57%，期间费用率+0.1pct 至25.23%，其中细项变动：销售费用率（+0.02pct）、管理费用率（+0.4pct）、研发费用率（+0.22pct）、财务费用率（-0.53pct）、营业税金及附加（-0.09pct）。2023Q3 归母净利率提升0.33pct 至-2.74%，毛利率-0.03pct至28.67%，期间费用率-2.83pct 至33.07%，其中细项变动：销售费用率（-0.43pct）、管理费用率（-1.68pct）、研发费用率（-0.44pct）、财务费用率（-0.27pct）、营业税金及附加（+0.06pct），管理费用率优化幅度明显。

盈利预测就投资建议：预计2023-2025 年归母净利分别为1.80/2.41/3.22 亿元，EPS 分别为1.25/1.68/2.24 元，对应当前股价PE 分别为22/16/12 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1、 食品安全风险；

2、 经营的季节性波动风险；

3、 原材料价格风险等。