核心观点

上半年市场需求逐步恢复，公司收入恢复较好增长，上半年公司收入同比增长26.7%。二季度单季毛利率较好回升，二季度单季毛利率19.26%，同比提升1.72pcts，环比提升2.33pcts ，上半年毛利率18.14%，同比提升0.57pcts。公司持续降本增效， 经营呈现向好态势，上半年三项费用率同比下降4.53pcts，带动盈利能力提升，上半年归母净利率2.54%， 二季度单季归母净利率3.60%。端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块。随着行业需求的持续改善、公司运营效率的持续优化，公司业绩有望进一步恢复。

事件

公司发布2024 年半年报，2024 年上半年公司收入82.49 亿元，同比增长26.67%，归母净利润2.09 亿元，同比扭亏，去年同期为亏损1.15 亿元。

简评

1、收入较好增长，24Q2 毛利率较好回升。

2024 年上半年公司实现收入82.49 亿元，同比增长26.67%，实现归母净利润2.09 亿元，同比扭亏，去年同期为亏损1.15 亿元；毛利率18.14%，同比提升0.57pcts。

细分区域来看，2024 年上半年公司境内收入40.28 亿元，同比增长41.25%，毛利率15.96%；境外收入42.21 亿元，同比增长15.32%，毛利率20.23%。

2024 年二季度单季，公司实现收入42.95 亿元，同比增长27. 25%，实现归母净利润1.55 亿元，同比增长691.49%；毛利率19. 26%，同比提升1.72pcts，环比提升2.33pcts。

2、降本增效，费用率下降明显。

2024 年上半年，公司销售费用2.30 亿元，同比增长0.59%，管理费用2.06 亿元，同比下降0.19%，研发费用7.96 亿元，同比下降4.37%，三项费用合计7.96 亿元，同比下降2.79%，三项费用率同比下降4.53pcts。

2024 年二季度单季，公司三项费用合计6.57 亿元，同比增长5.16%，三项费用率同比下降3.16pcts。

3、行业近期已现复苏迹象，2024Q1 全球出货量同比转增。

物联网模组行业自2022 年第四季度以来需求承压，当前来看库存周期与经济恢复带来的需求回升或将共振，近期体现复苏迹象。参考Counterpoint 数据，2024 年第一季度全球蜂窝物联网模组出货量同比增长7%。Counterpoint预计，随着需求状况改善，库存水平回归正常，预计全球蜂窝物联网模组市场将在今年下半年呈现出复苏的态势，得益于高性价比的5G RedCap 模组的广泛应用，特别是在中国市场的普及，预计到2025 年，物联网模组市场将完全恢复到原来的水平，预计在2023 年至2030 年间，物联网模组出货量的复合年增长率将达到9%。

4、端侧AI 产业提速，中长期利好模组板块。

端侧AI 将率在手机、PC 场景落地，苹果与OpenAI 达成协议，将在iOS 18 系统中引入生成式AI 功能， 端侧AI 发展提速，后续智能驾驶、具身智能、元宇宙、工业控制等场景值得期待。Counterpoint 表示，在2023 年出货的模组中，约有12%在软件或硬件层面配备了人工智能功能，这些模组已经在汽车、路由器/CPE 等市场广泛应用，端侧AI 发展预计将打开算力模组、智能模组广阔空间。

上半年公司面向智能支付、ECR（电子收款机）、PDA、行业手持终端、车载设备、机器人等应用场景推出多款智能模组产品，打造了多款具备边缘计算能力的智能模组产品。基于高算力智能模组产品及自研的深度学习算法平台“匠心”，搭配工业相机，形成了一套完整的智能机器视觉解决方案，已应用于移远全球智能制造中心的模组生产测试线中。

5、盈利预测与投资建议。

物联网模组近期已现复苏迹象，库存周期与经济恢复带来的需求回升或将共振。端侧AI 产业提速，预计将打开算力模组、智能模组广阔空间，中长期利好模组板块。公司持续降本增效，经营呈现向好态势，业绩有望进一步恢复。我们预计公司2024 年-2026 年营收分别为177.5 亿元、221.9 亿元、266.5 亿元，归母净利润分别为6. 7亿元、8.7 亿元、10.5 亿元，当前市值对应PE 分别为16X、13X、10X，维持“买入”评级。

6、风险提示。物联网行业需求恢复不及预期，导致公司业绩恢复不及预期；国际环境变化对供应链的安全和稳定、公司海外拓展产生影响；市场竞争加剧，影响公司市场份额，或带来公司毛利率下降；贸易政策变化，影响公司原材料供应和产品交付；芯片价格调整超预期，影响公司毛利率；汇率大幅波动影响公司毛利率和汇兑损益；公司内部运营效率提升及费用管控不及预期；公司自有产能爬坡不及预期，影响公司毛利率； 物联网应用发展不及预期，影响公司营收；公司GNSS、ODM、云等新业务拓展不及预期；公司持续扩张，管理治理能力与精细化需要不断提升，如果公司无法有效管控，可能出现经营恶化的风险等。