天新药业股份发布公告：2023 年公司实现营业收入18.82 亿元，较上年同期下降18.34%；归属于母公司所有者的净利润4.76 亿元，较上年同期下降23.51%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润4.31 亿元，较上年同期下降24.07%。

投资要点

纵向延伸，B 族维生素毛利保持稳定

2023 年VB1 和VB6 均面临降价压力，B 族维生素产品收入16.5 亿元，同比下降16.67%，但毛利率依然保持稳定，对比2022 年，毛利率逆势提升了0.76 个百分点。公司成本控制得益于公司纵向延伸，不仅仅实现了上游关键中间体ABL(α-乙酰基-γ-丁内酯)、甲醇钠等的自主生产，并且有富余增量实现对外销售。

VB1、VB6 已逐步提价，利润增长有望恢复

从2022 年到2023 年年中，VB1 和VB6 处于低价竞争状态，2023 年全年中国VB1 和VB6 的出口均价分别较2022年下降了24.07%和17.92%。低价竞争也导致行业的经营压力扩大，2023 年Q3 开始，生产企业开始主动提价，到2024年4 月初，国内VB1 和VB6 报价均已超过去年同期水平，随着价格的反弹，公司利润增长有望恢复。

横向拓展维生素品种范围

公司横向拓展至VA、VB5、 25-羟基VD3、生育酚醋酸酯等品种，为公司发展持续储备新品种，公司2023 年研发投入1.12 亿元，同比增长25.15%，研发费用率提升至5.95%。

募集资金项目方面，预计一期3000 吨VB5 产能于2024 年上半年达到预定可使用状态，一期500 吨VA 产能于2024 年底达到预定可使用状态。

盈利预测

VB1 和VB6 是支撑公司业绩的核心品种，公司经历2023 年的低价竞争后依然能保持整体盈利和市场的份额，目前VB1和 VB6 国内价格已逐步回升，2024 年业绩有望恢复，考虑未来有望持续提价。预测公司2024-2026 年收入分别为　　22.33 、24.26 、27.15 亿元，归母净利润分别为7.25 、8.71、10.39 亿元，EPS 分别为1.66、1.99、2.37 元，当前股价对应PE 分别为15.6、13.0、10.9 倍，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

风险提示

VB1 和VB6 进入新竞争者风险，项目建设进度不及预期的风险，VB1 和VB6 价格变动风险及上游成本价格波动等风险。