事件：

公司近期公布2023年年报及 2024一季报。2023年公司营业收入245.31亿（+15.45%），归母净利润11.66 亿（12.63%），扣非归母净利润11.41亿（+13.03%）。2023Q4 营收68.08 亿（+5.86%），归母净利润-0.08 亿，扣非归母净利润-0.23 亿。2024Q1 公司营业收入67.52 亿（+13.54%），归母净利润3.98 亿（-19.79%），扣非归母净利润3.96 亿（-20.4%）。

点评：

门店扩张：多元化拓店维持高增长。报告期内净增门店4029 家。其中新增自建门店1382 家，收购门店750 家，加盟店2158 家，闭店261 家。

截至2023 年末，公司公司拥有门店 14074 家（含加盟店4165 家），总经营面积 809470 平方米，聚焦加盟拓店策略。报告期内，华南核心地区门店自建店密度提升，北部及西南区域采取并购打法。其中华南地区门店达8925 家（+27.5%），占比63.41%；北部及西南区域门店达2388 家（+143.18%），占比16.97%。2023 年 ，公司共 9909 家直营连锁门店，已取得各类“医疗保险定点零售药店”资格的药店达 9100 家，其中 2023年 1-12 月份新增医保门店 1619 家，医保门店总数占公司直营药店总数的 91.84%。2024 年门店预期保持增长势头，有望实现稳健盈利增长。

关键指标：坪效、人效稳步提升。2023 年含税月均坪效实现2269.87 元/平方米，2022 年实现2460.58 元/平方米，月均坪效小幅下降。

品规情况：2023 年公司零售业务实现收入205.09 亿（+6.58%），毛利率38.15%（-0.28BP）；批发业务实现收入34.23 亿（+122.46%），毛利率11.24%（+0.02BP）。2023 年公司整体毛利率较为稳定。观察公司核心业务(零售业务板块)，零售业务毛利率有轻微下降。从具体品规看，仅中参药材毛利率有所上升，中西成药实现176.99 亿（+16.62%），毛利率31.16%（-2.09BP），中参药材实现29.74 亿（+15.04%），毛利率42.88%（+0.55BP），非药品实现32.59 亿（+7.93%），毛利率43.52%（-3.70BP）；。

2024Q1 单季度公司实现营业收入67.52 亿（+13.54%），营业成本61.95亿。2023 年，受益于加盟门店激增带来的规模化效应，公司成本管理效率提升，期间费用率得到降低：其中销售费用率22.92%（-1.36BP），管理费用率5.16%（-0.41BP）。我们认为，公司顺应带量采购政策风向，以“自营+并购+加盟”三重维度积极建构高效供应链体系，降本增效的同时，以自有中参茸特色打响中医药招牌，结合专业化慢病管理人才资源，实现差异化战略，加固行业领先优势地位，赋能业绩持续攀升。

盈利预测及投资建议： 预计公司 2024-2026 年实现收入298.11/358.23/429.34 亿元，归母净利润14.16/16.91/21.00 亿元，对应每股收益为1.24/1.49/1.84 元/股，对应PE 为18/15/12 倍，参考同行业估值，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、消费不及预期风险、业绩不及预期风险。