国内连锁药店龙头，深耕华南布局全国。大参林为国内连锁药店龙头企业，近年来立足华南大本营，持续推动全国化扩张，规模稳健提升。2024Q1-Q3实现收入197.31 亿元/+11.33%。截至2024 年9 月30 日，公司已进入全国21 个省份，拥有16,453 家门店，是国内规模最大的药房之一。

中西成药增长稳健，中参药材占比有望提升。分产品看，24Q1-Q3 公司中西成药/中参药材/非药品收入分别同比+15.48%/+8.97%/-4.25%，中西成药增速高于中参药材和非药品，主要由于中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定。中药参茸属于公司的优势特色产品，公司调整产品规格和单价，加强对薄弱地区的消费引导，有望提升该品类占比。

优化门店布局，加强精细化管理。公司坚持“深耕华南，布局全国”的战略，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破。2024 年1-9 月，公司净增门店2,379 家，其中：新开门店841家，收购门店420 家，加盟店1,570 家，关闭门店452 家，门店扩张节奏稳健，加盟店数量增长较快。截至2024 年9 月底，公司已布局全国21 个省份，门店覆盖广泛。当下公司逐渐由门店扩张期进入加密期，推动区域规模化和管理精细化。随区域和门店发展趋于平衡，公司盈利能力有望提升。

销售费用率有所上升，管理费用率持续优化。公司24Q1-Q3 销售费用率为23.35%/同比+1.32pct，销售费用率增加主要系新进的省份和区域较多、自建门店开设较多、人才储备等，随人效改善，销售费用率有望下降。公司24Q1-Q3 管理费用率为4.24%/同比-0.47pct，管理费用率持续优化。

投资建议：预计公司2024/2025/2026 年EPS 为0.87/1.04/1.25 元。公司为连锁药店龙头，当下逐渐由扩张期进入加密期，聚焦精细化管理，有望受益于行业持续整合和处方外流趋势，持续提升盈利能力，维持 “买入”评级。

风险提示：扩张不及预期的风险，行业政策风险，行业竞争加剧的风险。