事项：

公司公告24 年前三季度收入、归母净利、扣非净利197.3、8.6、8.5 亿元，同比变化+11.3%、-26.9%、-26.8%，其中3Q24 收入、归母净利、扣非净利同比+11.4%、-22.0%、-27.1%。

评论：

收入端稳中有进。分业务来看，2024 年前三季度，公司零售板块收入163.5 亿元，同比+9.7%，毛利率为37.3%（-1.8pct）；加盟及分销板块收入29.5 亿元，同比+25.9%，毛利率为10.9%（-0.6pct）。分产品来看，2024 年前三季度，公司中西成药收入147.1 亿元，同比+15.5%，毛利率为30.4%（-1.6pct）；中参药材收入22.7 亿元，同比+9.0%，毛利率为42.2%（-1.1pct）；非药品收入23.2 亿元，同比-4.3%，毛利率为42.3%（-3.4pct）。

门店扩张节奏动态调整，聚焦发展质量。截止2024Q3，公司直营门店10718家（yoy +15.2%），加盟门店5735 家（+57.4%），全口径门店16453 家（+26.6%），期间闭店452 家门店（1H24 218 家）。公司贯彻落实深耕华南布局全国的战略，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域。公司将通过持续新开门店、并购和新拓展加盟等方式，继续下沉已布局区域的二、三级市场，同步开拓重要区域的新市场；不断扩大零售渠道品牌规模以提升竞争力，以继续保持规模优势。

毛利率短期承压，费用率稳定。1）3Q24 毛利率同比下降2.0pct 至34.2%；3Q24 净利率3.3%（同比-1.4pct）；2）3Q24 销售费率同比上升1.7pct 至24.8%，管理费率同比下降1.3pct 至4.1%，财务费率同比下降0.2pct 至0.7%。

投资建议：公司深耕华南布局全国，着力高质量发展，我们预计公司24-26 年归母净利润为10.3/11.8/13.6 亿元，同比增速为-12%/+15%/+15%。参考行业可比公司估值，给予公司25 年18x 目标PE，对应目标价18.7 元，维持“推荐”评级。

风险提示：业务拓展不及预期，政策波动的风险。