事件：

公司近期发布2024年中期报告，收入符合预期，利润低于预期。2024H1实现营业收入133.4 亿（+11.29%）,归母净利润6.58 亿（-28.32%），扣非归母净利润6.59 亿（-26.37%）。拆分来看，单二季度实现营业收入65.9亿（9.07%），归母净利润2.59 亿（-38.40%），扣非归母净利润2.63 亿（-34.43%）。

点评：

新开店速度超预期，加盟业务快速增长。截止2024H1，公司直营门店10772 家（+8.71%），加盟门店5379 家（+29.15%），全口径门店16151家（+14.76%），本期闭店218 家。公司坚持“深耕华南，布局全国”的发展战略，在华南（+1059 家）等优势区域，主要通过自建的模式进行扩张，自建新增453 家门店。在华东（+267 家）、华中（+252 家）等弱势区域，通过迅速布局直营式加盟店，进一步加快门店扩张的速度，推动规模的快速提升。

毛利率因产品结构调整短期承压。2024H1 毛利率下降2.55pcts，主要系低毛利率的批发收入占比提升，2024H1 批发毛利率11.76%（+0.09pcts），而零售毛利率37.22%（-2.17pcts），有所下降。此外，报告期内，销售费用率22.67%（+1.14pcts），管理费用率4.30%（-0.09pcts），销售费用率增加主要系新开自建店的初期投入较大，其余费用率均保持稳定。

积极开展B2C、O2O 等新零售业务。报告期内，公司新零售业务（O2O+B2C）销售同比增长46.54%，线上业务发展迅速，毛利率及净利率均稳步提升。此外，零售业务为该公司主要业务，占比84.86%，收入110.65 亿元，同比仅增长8.20%。加盟及分销业务收入19.73 亿元（+33.85%），主要系公司加速在弱势地区布局直营式加盟店，带动了该业务收入的快速增长。

盈利预测及投资建议： 预计公司2024-2026 年实现收入273.57/323.28/387.45 亿，归母净利润11.91/14.17/17.54 亿，对应每股收益为1.05/1.24/1.54 元/股，对应PE 为13/11/9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险、消费不及预期风险、业绩不及预期风险。