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公司发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年实现收入245.31 亿元，同比增长15.45%；归母净利润11.66 亿元，同比增长12.63%；扣非后归母净利润11.41 亿元，同比增长13.56%。2024 年一季度实现收入67.52亿元，同比增长13.54%；归母净利润3.98 亿元，同比下滑19.79%；扣非后归母净利润3.96 亿元，同比下滑20.40%。

深耕华南市场，加强全国竞争力

2023 年公司零售业务实现收入205.09 亿元，同比增长6.58%；受益于加盟门店快速增长，加盟及分销业务实现收入34.23 亿元，同比增长122.46%。公司在各地区的发展基本平衡，在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长，同时积极实施省外扩张战略，2023 年华南地区实现收入164.12 亿元，同比增长7.86%；华中地区实现收入22.88 亿元，同比增长12.84%；华东地区实现收入17.88 亿元，同比增长21.38%；其他地区实现收入34.44 亿元，同比增长66.84%。

门店持续拓展，自建+并购+加盟共同发力

公司持续拓展门店数量，截至2023 年底已覆盖全国19 个省，门店数量达14,074 家，其中直营门店9,909 家，加盟店4,165 家。2023 年公司新开自建门店1,382 家，加盟门店2,158 家，并购门店750 家，关闭门店261家。公司积极承接处方外流，截至2023 年底拥有DTP 专业药房227 家，获得个人账户医保定点门店9,100 家，各类统筹报销定点门店1,985 家，其中门诊统筹定点门店1,281 家，双通道定点门店574 家，门慢门特定点门店1,021 家。

盈利预测、估值与评级

考虑到政策过渡期间行业发展存在不确定性，我们预计公司2024-2026 年收入分别为293/351/423 亿元，对应增速分别为19.34%/19.94%/20.44%；归母净利润分别为14.20/17.46/20.96 亿元， 对应增速分别为21.75%/22.94%/20.05%，EPS 分别为1.25/1.53/1.84 元，3 年CAGR 为21.58%。公司是国内领先的药店龙头，参考可比公司估值，给予公司2024年21倍PE，对应目标价26.19元，维持“增持”评级。

风险提示：处方外流不及预期；盈利能力下滑；政策变动风险；市场竞争加剧；门店扩张不及预期。