事件：大参林发布2023 年年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入245.31 亿元（同比+15.45%）；归母净利润11.66 亿元（同比+12.63%）；扣非归母净利润11.41 亿元（同比+13.56%）；2024Q1 公司实现营业收入67.52 亿元（同比+13.54%），归母净利润3.98 亿元（同比-19.79%），扣非归母净利润3.96 亿元（同比-20.40%），2023 年业绩增速符合预期，2024Q1业绩短期承压。

高基数下，24Q1 业绩短期承压。分产品来看，2023 年中西成药/中参药材/非药品分别实现营收176.99/29.74/32.59 亿元，分别同比+16.62%/+15.04%/+7.93%，保持稳健增长。2024Q1 中西成药/中参药材/非药品分别实现营收50.32/7.88/7.71 亿元，分别同比+21.37%/+8.62%/-14.76%，中西成药属于必选消费以及药店的引流品，需求较为稳定，持续保持较快的增长趋势。

2023 年公司销售净利率为5.02%（同比-0.06pcts），2024Q1 销售净利率为6.72%（同比-2.10pcts），预计受两方面影响：1）低毛利批发业务占比提升；2）随着业务拓展，华南地区门店数占比下降。

深耕华南，三驾马车并行。公司贯彻落实深根华南布局全国的战略，通过自建、并购和直营式加盟三驾马车，持续推进强势区域的加密以及弱势区域的突破，并不断拓展空白区域。截至2024 年3 月31 日，公司拥有门店14915家（含加盟店 4610 家），2024 年1~3 月净增门店841 家，其中新开门店396 家，收购门店68 家，加盟店445 家，关闭门店68 家。

维持“买入”评级。预计公司24-26 年归母净利润分别为14.33/17.62/21.85亿元，分别同比增长22.8%/23.0%/24.0%，EPS 分别为1.26/1.55/1.92 元，目前股价对应估值分别为17.3x/14.1x/11.4x。考虑到公司为药店龙头，扩张战略稳步推进，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，扩张不及预期风险，处方外流不及预期风险等。