投资建议

经历2 年多的系统性调整，医药板块已进入价值投资区间。伴随着国内政策的逐步稳定与创新泡沫的褪去，大浪淘沙之下，国产创新药与医疗器械的优秀代表开始脱颖而出。在2024 年的国内等级医院市场与海外市场舞台，我们期待国产头部企业会有令人瞩目的表现。

理由

低估值，高股息资产年初具备比较优势。我们判断，2024 年国内经济增长预期与美国降息预期对各类资产的配置有着较为深远的影响。在这两者有进一步变化前，偏防御型资产配置依旧是我们较为建议的资产大类。就医药板块而言，2023H2 医疗反腐对产业实体存在滞后影响，内需偏弱短期困扰医疗服务、CRO等相关板块。结合2024 年初相对低迷的股市开端，可能会导向一个相对平庸或者一般的年报季。低估值、高分红策略是年初我们较为推荐的配置策略。

创新内核不变，流动性回暖或增强创新药板块弹性。经历2022-2023 年的估值消化与板块调整，创新药板块进入估值合理区间。虽然经历医保控费，医疗反腐等政策的阶段性影响，国内制药工业体系转型升级之路不变，鼓励创新内核不变。随着第一阶段创新泡沫的褪去，大浪淘沙之下优秀企业的阶段性药品或战略突破，我们认为其有望带来个股行情。此外美元降息预期有望带来流动性的回暖，我们认为这将有望进一步增强创新药板块，尤其是港股创新药板块的股价弹性。

建议关注海外出口，国产化率提升机会。国内医疗政策改革通常先药品，后耗材，再检测，过去几年创新药板块的主线投资思路可以为后续其他板块投资提供一定前瞻性指引。高等级医院国产创新药的提升与后几年不断提及的创新药出海，可能预示着在器械和检验板块后续几年，高等级医院的国产化率提升与优秀产品出口有望提速。叠加全球经济增长预期的不明朗，全球范围内无论是在中国本土、“带路国家”以及规范市场，物美价廉的中国制造可能更具性价比。我们认为这在国内市场即代表着国产化率有望提升、在海外即为出口提速的机会。

长逻辑通顺的纯内需市场标的同样需要重点关注。受经济环境以及资金面等因素影响，我们认为以相对内需驱动的医疗服务等板块持续承压，估值已经有比较明显的调整，从中长期维度观察，部分具备α的相关资产已经慢慢进入到可观察阶段。结合当前国际局势近2 年的动荡与较难预测，市场相对独立的内需市场驱动型资产我们同样建议重点关注，逢低配置。

盈利预测与估值

建议关注：低估值，高股息的华润三九、国药一致、国药控股、东阿阿胶等；国产替代和出海的华大智造、新产业、惠泰医疗等；内需成长的爱尔眼科、金域医学、迪安诊断等；流动性转暖的港股固生堂、海吉亚等。

风险

临床失败的风险，医保谈判降价超预期、商业化及业务拓展不及预期的风险。