22H1 营收维持高速增长，维持买入评级

公司披露2022 年中报，22H1 营收2.96 亿元，同比增长67.19%，毛利率37.5%，同比下降22.68pct，归母净利润亏损0.48 亿元，同比扩大93.91%，主要受公司业务拓展导致成本激增影响；22Q2 单季营收1.59 亿元，同比增长52.88%，归母净利润783 万元，同比实现扭亏为盈。公司基于泛密码服务，推动密码产品在数字货币、车联网、视频安防等领域的应用拓展，考虑新业务推进导致人力和成本增加，上调成本预期，预计2022-2024 年EPS分别为0.35/0.49/0.68 元，可比公司平均估值（Wind） 22E 53.4x PE，给予22E 53.4xPE，目标价18.69 元（前值：13.47 元），维持“买入”评级。

费用管控效果明显，产品研发进展显著

22H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为14.43%、28.15%、16.92%，分别同比下降4.81pct、8.94pct、11.13pct，费用管控效果明显。

受业务增长影响，公司销售费用、管理费用分别同比增加25.42%、26.89%，低于营收增速（67.19%）水平。得益于公司研发体系不断完善，公司22H1研发费用为5,008 万元，基本与去年同期持平，公司在身份安全、密码服务、视频安全、车联网等方面的技术研发取得显著进展。以身份安全产品为例，公司发布零信任智能策略中心新版本，进一步覆盖数据访问的动态授权，并对机器身份和工控环境下的零信任安全开展了技术预研。

网络安全需求旺盛，业务边界有望持续拓展

截至2021 年，我国颁布的网络与数据安全的法律法规、规范性文件等已超过200 部，覆盖国家网络安全事件管理、密码管理、数据安全管理、个人信息保护等众多领域，行业景气度维持高位，下游客户需求充分释放。公司作为国内公钥基础设施PKI（Public Key Infrastructure）龙头，基于泛密码服务，持续推动业务边界扩张，公司产品及服务已覆盖党政、国防、政法、金融、央企、医疗、民生、教育、交通、运营商、传媒、应急等众多业务场景。我们认为，公司未来在巩固党政、金融领域业务优势的同时，将持续加快其他应用场景的拓展，业务开拓将进一步带动营收实现高速增长。

疫情影响有望改善，盈利水平或将回升

受新冠疫情影响，22 H1 我国网络安全市场遭受一定冲击，网络安全公司的集成、服务业务推进受阻，考虑到各地疫情情况有所好转，公司在各下游行业的业务布局有望加速推进， 下半年公司盈利水平有望回升。预计2022-2024 年公司收入8.58/11.61/15.43 亿元（前值：8.41/11.34/15.06 亿元），归母净利润0.81/1.15/1.58 亿元（前值：1.08/1.42/1.83 亿元）。

风险提示：信息安全政策不及预期，安全业务推进不及预期。