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公司发布20 年年报以及21 年一季报，20 年公司实现营业收入4.45 亿元，同比增长20.04%；实现归母净利润0.57 亿，同比降低18.55%。21 年一季度实现收入0.73 亿，同比增长45.77%，归母净利润-0.24 亿，同比增长11.91%。

20 年经营性现金流改善显著，一季度收入提速20 年公司经营性现金流净额1.46 亿，同比增长77.29%，经营活动回款改善显著，合同负债（原预收账款）为1.9 亿，同比增长71.17%。公司归母净利润同比降低18.55%，主要由于营业成本同比增长30.01%，成本增速高于收入增速，我们认为成本增速较快跟通用安全产品业务占比提升，但该业务毛利率相对较低有关。公司21 年一季度收入同比增长45.77%，我们认为一季度增速较快表明公司业务需求旺盛，信创业务开展顺利，公司21年收入经营目标为5.7 亿（我们认为保守目标）。

保持技术研发投入力度，积极布局新兴领域

公司研发费用同比增长25.88%，研发费用率提升0.8pct。公司报告期内发布零信任安全网关等多个新产品，为数字化转型的客户提供了多云多栈的零信任网络安全和数据资产安全解决方案，同时发布了V2X 安全解决方案及相关产品，积极布局车联网领域。我们认为公司将持续加车联网、工业互联网、云计算等领域的市场布局，重点强化数据安全项目落地，加大自主创新产品的市场投入，提升公司科技创新能力。

信创驱动业绩未来有望高速增长，零信任推动中长期商业模式变化公司常年在党政军企等领域推动信息安全产品，拥有丰富的客户信任基础。

预计信创驱动近三年业绩高速增长是大概率事件。同时公司持续加强拓展零信任领域解决方案，促进零信任试点项目的实施落地，展望未来三到五年，零信任产业大势所趋，我们看好公司成为中国Okta，实现从产品到SaaS的商业模式变化。

投资建议

考虑到公司21 年的经营目标以及未来信创落地确认收入的时间，预计公司人员增长仍处于快速扩张期，费用率未来将处于较高位置，我们调整盈利预测，21-23 年收入由5.4/8.9/13.36 亿元调整为6/8.41/11.77 亿，归母净利润由1/1.75/3.07 亿元调整为0.91/1.4/2.15 亿，下调为“增持”评级。

风险提示：国产替代进程低于预期，零信任产业发展低于预期，市场竞争加剧