公司是国内 PKI 行业领先企业，随着创新业务逐渐起量，公司将进入高速发展期。

投资要点：

维持增持评级，上调目标价至 39.64元。考虑公司加大研发投入以及疫情对订单的影响，调整公司2020-2022 年EPS 预测为0.42（-0.07）/0.66（+0.13）/1.01 元，考虑年底估值切换，上调目标价至39.64（+15.47）元，对应2021 年10 倍PS。

主业稳定增长，创新业务超预期加速。在《密码法》和国密改造等因素驱动下，公司传统PKI 业务将保持稳健增长。此外，公司自主创新、零信任、车联网安全和摄像头安全等业务成长前景广阔，远超传统PKI 业务空间，经过试点阶段，未来两年将开始加速。

公司以PKI 为核心，形成了“PKI 安全应用+PKI 基础设施+通用安全”的业务体系。公司主要产品包括PKI 基础设施产品、PKI 安全应用产品和通用安全产品；其中，PKI 基础设施产品与PKI 安全应用产品的国内同类市场占有率已连续多年保持较高水平。

格尔软件过去是产品提供商，未来将成为解决方案和云服务提供商。

传统PKI 业务以标准软硬件产品为主，比如各种网关设备。未来格尔软件将把业务向创新应用领域延展，比如车联网以及摄像头的安全，零信任解决方案等，市场空间广阔。

风险提示：行业发展不及预期，政府IT 预算不足