核心观点

受疫情影响的网安需求逐渐恢复，但多数公司前三季度扣非净利润增速低于同期营收增速。新冠疫情主要影响了上半年网络安全需求的释放，以及各家网络安全厂商的实施交付进度，从Q3 开始疫情的影响逐渐消除，多数公司Q3 单季度营收实现了两位数增长。但从各家前三季度扣非净利润增速看，明显低于各自的营收增速，这一方面是疫情下营收结构发生较大变化或销售端让利导致毛利率出现下滑，另一方面，部分公司仍然继续加大了研发投入所致。随着下游需求的持续释放以及公司实施交付进度加快，我们认为Q4网络安全景气度将实现进一步恢复，由于安全厂商Q4 的收入及业绩占比较高，全年扣非净利润增速有望缩小与营收增速的差距。

Q3 营收改善出现分化，新兴安全厂商增速领先。从各家网络安全公司的前三季度营收情况看，安恒信息及奇安信此类新兴安全厂商增长最快，累计收入增速分别达到40%、31%，而美亚柏科、深信服这类本身立足于网安部分优良细分赛道并拥有强劲增长点的公司以及业务突破转型的格尔软件也迎来不错的增长，累计收入增速分别达到25%、16%、16%。在疫情下，这几类公司的经营韧性开始显现。从Q3 单季度营收增速看，基本呈现相同特征，奇安信、美亚柏科、安恒信息、格尔软件、深信服的单季度增速分别达到89%、67%、65%、54%、22%，边际改善十分明显，此外，迪普科技及绿盟科技也实现不错的营收增速，Q3 单季度营收增速分别达到20%、14%。

我们仍然看好网络安全未来发展。从主要网络安全公司三季报可以看出，疫情对于网络安全行业发展只是暂时性影响。随着疫情影响的消除，网络安全行业规模将重回快速增长阶段。从行业内部看，1）等保2.0 等政策的密集出台、HW 行动的常态化开展，将带来整体安全产品及服务需求快速释放；2）云大物移智等新兴技术发展带来云安全、物联网安全等新兴安全市场，同时促进了态势感知等高位安全产品的出现，推动安全体系由被动防御向主动防御演进；3）复杂的安全态势使得政企安全架构和管理日益复杂，安全运营、风险评估等安全服务日渐兴起。

投资建议与投资标的

由于网络安全公司主要的收入及业绩集中在下半年，尤其是第四季度，建议关注以下两类公司：

1） 疫情下基本面韧性凸显的网络安全厂商，如安恒信息(688023，未评级)、美亚柏科(300188，买入)、奇安信-U(688561，未评级)、深信服(300454，增持)、格尔软件(603232，买入)；

2） 综合实力强劲、业务具备快速修复能力的安全厂商，如启明星辰(002439，未评级)、绿盟科技(300369，买入)、南洋股份(002212，买入)。

风险提示

政策落地不及预期；二次疫情爆发风险；行业竞争加剧