公司公告2023 年报及24Q1 季报，23 年实现收入107.57 亿同比+2.31%，归母净利 9.36 亿同比-12.16%，扣非归母净利8.93 亿同比-6.77%，毛利率23.17%同比+0.82pct，净利率8.70%同比-1.43pcts，拟每10 股派发现金红利5.00 元；24Q1 收入27.43 亿同比+17.16%环比-8.74%，归母净利3.18 亿同比+50.30%环比+34.74%，扣非归母净利2.81 亿同比+48.26%环比+37.70%，毛利率24.61%同比+0.17pct 环比+5.19pcts，净利率11.57%同比+2.47pcts 环比+4.16pcts；同时公司公告三年期股权与限制性股票激励草案。结合公司近况我们点评如下：

23 年收入稳健增长，利润受价格下行拖累。公司23 年实现收入持续稳健增长，经营性现金流净额大幅增加至21.15 亿，创历史新高，这得益于公司持续提升在汽车、工控医疗等优势领域的市场份额，其中汽车业务收入43.62以同比+21.01%占比42.59%，数通领域不断发力，新品新客户加快导入，消费电子于下半年开始逐步回暖。利润下滑主因在电子行业整体需求下行的背景下，PCB 需求萎缩，行业竞争加剧、价格下行。经测算，公司 Q4 单季度营收30.05 亿同比+7.41%环比+7.69%，归母净利2.36 亿同比-26.03%环比-20.41%，扣非归母净利2.04 亿同比-18.62%环比-28.48%，单季度毛利率19.41%同比-3.81pcts 环比-6.86pcts，净利率7.40%同比-4.05pcts 环比-2.92pcts。Q4 业绩下滑，盈利水平恶化主因公司前期接的低价订单在Q4 迎来集中出货交付，毛利率受到较大负面影响。

24Q1 利润同比高增约50%，亮眼业绩大超市场预期。结合我们近期跟踪，公司Q1 汽车电子领域仍维持高景气度，新项目订单持续放量，同时消费电子领域边际回暖较为强劲，订单的盈利情况得到明显改善。此外，公司预判了上游主材的价格趋势并加强了供应链和库存管理，成本端保持相对稳定。期间费用率12.95%同比-0.71pct，公司持续优化内部经营管理，提质增效。

公司持续加大研发投入，服务器/卫通/车载等领域取得新突破。2023 年公司研发投入6.01 亿元，同比增长10.03%，在服务器 EGS/Genoa 平台、低轨卫星通信高速板、超算PCB 板、800G 光模块、通信模组高阶HDI、CSSD存储HDI、超薄折叠屏穿轴FPC、AR/VR 多层高阶软硬结合板、超长尺寸新能源动力电池FPC、车载摄像头COB 软硬结合板等产品实现了量产，同时在交换路由、毫米波六代雷达板、中尺寸OLED 多层软板、服务器高速FPC/高阶R-F、超高速GPU 显卡FPC/R-F、高速光模块FPC、AR/VR AnylayerFPC、变频电源埋磁芯PCB 等产品技术上取得了重大突破。

三年期股权与限制性股票激励，凸显公司管理层长期发展信心。公司拟向916名管理层及核心技术人员授予不超过2239.9 万股占总股本的2.66%，其中首次授予1942.04 万股，预留297.86 万股，其中1）股权激励涵盖487 人，拟授予755.79 万份股权，首次授予696.22 万份，预留59.57 万份，行权价15.82元/份；2）限制性股票激励涵盖429人，拟授予1484.11万股，首次授予1245.82万股，预留238.29 万股，授予价格9.89 元/股。激励考核目标为以23 年收入或归母净利润为基数，24-26 年增长率目标分别为15.0%/32.3%/52.1%，换算得到，24-26 年收入目标分别为123.71/142.32/163.61 亿元，归母净利　　润目标分别为10.76/12.38/14.23 亿元，每年增速均为15%。预计首次授予激励需摊销的总费用为1.42 亿，24-27 年费用分别为0.53/0.59/0.24/0.06 亿。

展望24 年，公司下游需求持续向好且高端产能不断释放，打开中长线增长空间。短期来看，公司消费类电子订单回暖强劲，新能车、光伏储能领域延续快速增长态势，工控医疗稳定增长，算力侧业务伴随公司在N 客户新品认证以及国内客户项目持续推进及导入，EGS/Genoa 平台渗透率的提升，有望迎来放量增长，公司整体稼动率仍将呈现上升趋势，且产品结构进一步优化，将带动盈利能力好转。中长线来看，公司将持续在高端产能上持续投入，在硬板领域珠海厂区投放的高多层、HDI 和SLP 产能目前项目进展顺利，在下游头部客户的高端产品开发取得新的突破性进展，有望持续带来高端订单，打开中长线业绩成长空间。

维持“强烈推荐”评级。考虑到24Q1 业绩超预期向好，Q2 下游需求较佳，稼动率持续向上，公司下游应用领域广泛，技术及客户卡位较佳，汽车及数通领域产品持续导入放量，且高端产能不断释放，以及股权激励费用等因素，我们最新预计24-26 年营收为123.7/142.3/159.3 ， 归母净利润为12.3/15.0/18.0 亿，对应EPS 为1.46/1.78/2.14 元，对应当前股价PE 为14.1/11.5/9.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：行业需求低于预期、同行竞争加剧、产能释放进度低于预期、原材料上涨风险。